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[時事討論] 薛江波:全球央行共舞貨幣雙刃劍

本帖最後由 felicity2010 於 2012-12-18 08:09 AM 編輯 tvb now,tvbnow,bttvb) r* l! W. z4 a3 ?! Z7 s
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薛江波:全球央行共舞貨幣雙刃劍tvb now,tvbnow,bttvb1 G  J7 X5 v! G8 P! r$ L& n) i; ]
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2008年的金融危機後,美國聯儲局實施三輪貨幣量化寬鬆政策(Quantitative Easing, QE),前兩輪QE已經向市場投放近1.8萬億美元的基礎貨幣(Money Base)。據最新估計,聯儲局第三輪QE完成後,它總資產將為4萬億美元,是危機前不到一萬億元的四倍。, f$ [% I6 L$ D) O. h2 O% h3 Q

2 l. F& i: u+ l公仔箱論壇2009年開始,英倫銀 行已經購買4600億英鎊的債券,最近又宣布繼續購買3750億英鎊的各類債券;2001年,日本中央銀行已經投放大量貨幣,購買商業銀行手中的各種債 券。估計全球央行在金融危機期間大量印鈔,令本身資產擴大50%以上,央行在如此短期內同時向市場投放大量貨幣,這在近代世界貨幣歷史實屬少見,也引起各 方的關注。公仔箱論壇1 K+ M& C$ h" [, {

! g5 A' b& ]2 }5.39.217.76經濟評論貶多於褒
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不少人對這一貨幣政策的效果表示懷疑,2001年諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨 (Joseph E. Stiglitz)最近發表文章,把它稱為貨幣的「把戲 」,實在貶多於褒,認為它基本是一項無效的貨幣政策;美國貨幣專家伍德福(MichaelWoodford)以一般均衡模式,論證QE對抑制通縮和實體經濟基本上沒有作用。其他國家的經濟學家認為,聯儲局此舉是濫發貨幣,讓持有美國國債國家的財富貶值,有可能把通貨膨脹輸入到世界經濟,引起國際物價大幅度上漲。5.39.217.76- z& d: s4 _+ u# l1 a# E) Z

7 _, J0 J  d: z5 j/ l0 `) a公仔箱論壇那麼,不同於傳統貨幣政策的QE是否有效,各國許多經濟學家都在思考研究,因此,對QE作出較為全面的評論,不僅理論上重要,對世界各國的經濟都有重要的實際意義。這裏,我們試圖以一個簡單模式,來分析QE的正反兩方面的效果。' _! K# u+ l6 g% B8 i2 V
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針對經濟危機,曾經有兩位經濟學大師提供應對的政策方案:英國的凱恩斯(Keynes)和美國的佛利民(Friedman)。前者的方案是「降低利率,擴大政府投資」;後者的方案就是「央行擴大貨幣供應」。公仔箱論壇0 P, Q$ q8 B5 u% v
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近幾十年來,各國基本上採用凱恩斯的方案來推動經濟增長,結果是許多國家貨幣的利率已經降到最低點,不能再降,並出現凱恩斯稱之為的「流動性陷阱」(Liquidity Trap)。5.39.217.760 ~; E9 E- a0 f
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同時,許多國家政府的債務已佔本身GDP的80%以上,增加政府投資顯然也不是一個好方案;這時,佛利民的「央行擴大貨幣供應」方案就成為目前餘下唯一可用的政策。不過,擴大貨幣供應如何刺激經濟增長、尤其是QE的效果,央行政策制訂者和許多經濟學家包括佛利民本人,從理論和實證角度也沒有令人信服的分析和驗證。5.39.217.76! H+ V: I% y+ q- X

" `% P9 u- r/ [  [# H# FTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。QE有穩定金融作用
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( h* [! \4 D; L8 P% UTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。如果把一個經濟結構簡單分成金融和實體兩大行業——金融行業為實體經濟提供貨幣資本 品的服務,實體經濟為社會提供給消費品和物資資本品生產——它們都是GDP的重要部分:提供就業,貢獻產值。在均衡和理性的要求下,金融資產的價格或投資金融產品的受益(利率),與投資實體經濟的收益應該大致相同;比如,在股市上投資的收益,除去風險因素,應該與投資實體企業的收益相當,這是行業收益總體 的平衡要求,是經濟學邊際分析的結果。7 I  S: u  A. M/ d
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假如由於某些原因出現金融資產價格過高而產生泡沫,當泡沫爆破之時,就會引發這些金融資產價格突然下 降,銀行和許多金融機構由於資產高於槓桿結構,資不抵債,將會面臨倒閉的可能,市場產生嚴重危機。在這種情況下,作為予實體經濟提供資本的金融行業,將從兩個方面影響實體經濟——減少貨幣資本的供應、導致實體經濟私人投資意慾的下降。! ]; |$ q: h! E/ P. l! b6 [
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央行這時如果增加貨幣供應,將有怎樣的作用?首先,直接作 用就是防止金融資產價格出現雪崩式下降、穩定金融市場的價格;其次,它可以緩衝企業投資者的恐懼心態,改變對投資未來的悲觀預期,避免實體經濟出於投資恐懼而可能出現的大蕭條。可以說,QE予實體經濟在危機時刻提供一個安全的「金融環境」。5.39.217.76& O- l; ]: F2 T

- ~; L5 P3 W7 A5.39.217.76許多經濟學家在分析QE的效果時,往往只考慮它對整體物價而不是金融市場價格的作用,因而忽視了QE穩定金融資產價格、改變投資者恐懼心理的積極貢獻。tvb now,tvbnow,bttvb  D" C4 {2 N6 r6 h- f2 L' |

) x- G; [  U( \2 q; P金融業是社會經濟的重要部分,貢獻GDP的增長;而金融危機無論是來自銀行、股票,還是商品,對實體產業的直接影響實在不小;除了企業正常資金需求受到限制外,金融行業本身對各類資本品需求的降低,就業人數的減少,都會降低社會好總需求,影響GDP的增長。
2 i$ A+ J+ P9 _( T; U2 P+ k2 y公仔箱論壇不要把金融行業簡單看成是提供資金的服務部門,它為物質資本品的需求和就業提供不可忽視的市場。
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* p  j6 C: F8 P3 j* x) ]5.39.217.76QE效用未有實證
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雖然QE可以穩定金融市場和資產價格,防止投資突然減少,但是它是否就一定能帶動實體經濟的全面增長?這個問題是經濟學界的難題。
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8 F. j2 m& x$ n: gTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。根據傳統的貨幣數量方程式計算,有些經濟學家認為QE可以提高名義GDP,通過央行注入基礎貨幣來增加M2,以達到推動名義GDP的這一觀點,在日本QE的實踐中沒有找到有利的證據。
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名義GDP包含兩個因素:價格和實際GDP。QE是否能推高價格,尤其在經濟衰退時,這有不少困難。由於需求不旺,廠家不敢貿然提價。至於QE是否能提高實際GDP的增長,現還沒有大量的理論討論和實證研究。
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' t) y! n* x8 V3 |( p, p- n. l& h實體經濟的增長主要由兩個因素決定:資本投資增長、消費需求增長。從商業銀行的經營角度來看,銀行用債券從央行換到現金後,未必貸款予實體經濟中的企業和個人,資金不一定能循環到實體經濟;商業銀行有了較多的現金後,會自行決定把資金投放到何處去,央行決定不了它們的商業行為,央行只負責向商業銀行提供資 金,解決資金短缺等問題;當商業銀行存有大量垃圾證券時,出現銀行系統性的資金短缺,央行只有發新錢來換債,改變優化商業銀行的資產結構。5.39.217.76: N9 u$ S/ A+ z! _
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所以,QE只是啟動實體經濟的必要條件,而不是充分條件。兩輪美國的QE是不是很快就帶動就業,推動GDP的增長?從短期的數據來看,不像貝南奇 (Bernanke)說的那樣有效,也找不到有利的實證支持。其實,實體經濟有它自身的周期調整問題和它自身的規律,中央銀行畢竟只是商業銀行的「保險公司」,它只能起到穩定銀行業作用,不一定能推動實體經濟的增長。
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. `: A, L; ~  |5 S  l* Mtvb now,tvbnow,bttvb別對QE抱太大期望
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- M4 y& m. m4 s5 Z2 D* A* H5.39.217.76QE的負面作用是什麽?就 是短期內大量增加貨幣存量,導致企業和個人現金貶值,打破社會現有資產的平衡關係,改變人們的「理性預期」,引起部分資產價格不合理上漲;比如,它有可能引起的房地產價格、黃金價格、油價、原料商品價格的上漲。當然,這取決於QE投放資金的規模和時間的長短。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。1 B" o9 n# G5 @) v1 [9 H

$ h: D: D1 Q7 k: G6 x在人類歷史上,資產價格泡沫爆破 導致金融危機,引發全面經濟蕭條,屢見不鮮;為治理這類危機,學者和政治家都已積累不少經驗和智慧。不過,對貨幣量化寬輕鬆政策,既要看到它積極的一面,也要看到背後的危險,尤其是政客為了短期的選舉利益和政黨利益,操縱央行,大量發行貨幣,以犧牲個人財富和權益為代價。不要忘記哈耶克 (Friedrich Hayek)上世紀三十年代已向世人提醒,要防止政府濫發貨幣損害個人權益的行為。
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我們不應該對QE抱有太大期望,它只能起到防止資產價格的大幅度突然下降,是防止非理性的價格崩潰、平衡資產價格、穩定金融行業的平衡劑和穩定器,它屬於防禦性政策,而不是主動性經濟政策。
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目前世界各國經濟面臨的主要問題是,實體產業結構的調整,把科技創新應用到新型產業,帶動經濟的全面增長。
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治理金融危機,是人類社會共同的智慧挑戰,我們必須總結歷史的教訓,研究新的情況,分析問題的本質,以我們的智慧解決難題。
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作者為香港科技大學經濟系博士,主要研究方向為貨幣經濟學,現任寶華資本策略董事總經理。
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