中國在歐美債信危機後的國際角色 工商時報

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中國在歐美債信危機後的國際角色  工商時報公仔箱論壇' o0 [0 x2 O/ D) I1 Z( \

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2008年金融海嘯至今快要接近三年了，8月初美國的債務上限疑慮雖然暫告解除，但是不僅沒有使投資人安心，反而引爆美國股市的暴跌，接著又傳染至全球股市，無一倖免。之後美國聯準會（Fed）發表聲明，強調將維持目前的低利率直到2013年。美國股市或者全球股市將可因此平靜下來嗎？更令人擔心的是，這次初露的危機，是否會演變成更嚴重金融風暴，且更甚於3年前的金融海嘯？5.39.217.761 U! `& O5 s- ~: n7 ~# M7 p  H

9 z- u; _4 }  t, D! Y" m3 C% k5.39.217.76首先探討此次股市風暴與3年前引起金融海嘯的原因有何不同。根據華爾街分析師的說法和近日外電的報導，三年前的金融危機是由下向上擴散的，危機開始於美國過於樂觀的買房人，無力支付抵押貸款的利息，然後沿著華爾街的證券化機器向上，在信用評等公司的推波助瀾下，最終影響全球金融市場和全球經濟。這次卻剛好相反，乃是一個由上而下的過程。歐美各國政府因財政惡化，無力再刺激本國經濟，使得企業界和金融界對歐美政府漸漸失去了原有的信心。此次的引爆點，當然是美國國會兩黨將美國的國債上限問題攤在檯面上惡鬥，此舉終於讓全球投資人提高警覺，原來美國國債也有可能違約；再加上標準普爾信評公司將美債的信評降級，這是過去從未發生的事，更加坐實投資人的疑慮。全球股市連環暴跌，至今一個星期仍處於極為脆弱的狀態，下跌幅度動輒達5％以上。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。; L/ p+ M* O& `9 g5 t
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然而美國是全球最大債務國家的歷史久矣，過去幾年國會也不斷地提高法定的債務上限，讓政府可以繼續運作。不過這次的14.29兆美元美債上限，已占其GDP近100％，而今年以來不斷出現債務危機的歐元區，其債務占其GDP雖然也達85％，但卻比美國低。這或許是美國朝野開始有危機感，才會在國會吵成一團。客觀而言，美國債務可能違約的問題開始被重視，長期看來是一個好現象，雖然有經濟衰退的憂慮，但沒有立即的危險。) O. D0 ~! b5 @$ N3 k- ~3 }
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其次探討危機形成的金融市場結構。2008年的危機，主要是個人和金融機構採取資金高槓桿操作，而且當時利率正處於高檔，房市泡沫破裂後，許多個人和企業選擇對銀行倒債，使得金融機構立即陷入資金緊縮的危險。各國政府尤其是美國，不得不介入市場，一方面降低利率、一方面對銀行和貨幣市場注入大量資金，以維持市場的流動性。
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" w3 q) V" P/ q0 DTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。但現在歐美金融市場根本不缺資金，更無流動性的問題。有一個例子可以充分說明：紐約銀行8月初採取了前所未有的措施，向準備存錢的企業收取一定的費用。而且最近3年，Fed執行兩次的貨幣量化寬鬆政策，已使全球錢滿為患，預料各國很難再以挹注資金來解救金融市場。
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) x+ G! \$ E4 A4 e% C- ~5.39.217.76此外，中國在金融市場的地位愈形重要，已非3年前可比擬。2011年6月底中國的外匯儲備餘額已達3.2兆美元，比2008年金融危機時的1.9兆美元又增長甚多。其中，中國持有美國國債1.16兆美元，亦即中國外匯儲備中，有多達三分一是以購買美國國債保存。若再加上長期以來持有的房利美、房地美等機構債和有價證券，大陸外匯儲備高達7成是美元資產。因此美國債信被降低評等，或者美元急速貶值，最尷尬和受傷最重的是中國，這與2008年的情勢，已大不相同。
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其實一直以來，中國內部就在討論如何分散外匯儲備風險。一般認為替代方式主要有三種，分別是持有美元以外的其他主要貨幣國債券、購買黃金或天然資源，以及加速人民幣國際化。這些討論一直都停留在紙上談兵階段，或只是進行小小的改變。例如，根據資料顯示，中國在今年3月之前已連續5個月減持美債達304億美元，但4月和5月中國又開始增持美債，兩個月共增持了149億美元；同時間為了支持歐元區國家，也增持了不少歐債。
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. @0 l2 K. b( r  DTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。這種情形其實不難理解，因為儘管美債被降評，但世界上再沒有比美債更好的投資標的了。歐元國際化長達數十年的醞釀過程，但歐元真正流通的時間不過十餘年，卻已岌岌可危，由此就知道美元至今仍有其不可取代的地位。公仔箱論壇. P; m( `8 O: _1 G6 `* f: v
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如今中國要擺脫歐美的債務拖累，釜底抽薪當然是人民幣國際化。不過人民幣國際化可不是容易的事，預計在未來數年內根本不可能成真。美元、歐元若大幅貶值，更非中國樂見。但全球金融市場演變至今，如果歐美國家願意致力於降低財政赤字，中國似也應該給予支持，方法之一就是掌握人民幣升值的速度和力道，成為平衡歐美國家財政政策的有效工具。藉由如此作為，中國將可能成為未來穩定全球金融市場的主要力量。

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中美之借債放債恩仇記  孔捷生
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標準普爾公司調低美國國債信用評級,引發全球股災,此舉是否「政治正確」,美國政府及一眾大財團均持強烈異議。但標普不為所動,堅持自己信用評級的統計無誤。美國權威機構唱衰美國,頗合「中國不高興」的愛國發燒友之心意,卻不去想想,中國為何沒有這般特立獨行、桀驁不馴的審計機構,能直面中國銀行的壞賬爛賬,披露政府行政支出佔GDP的高比例,以及對教育、醫療、環保的低投入?
1 o6 c/ S' e3 ZTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。$ ?  ]7 T$ C9 B* g- ~6 B4 j, u' R
美國今日的窘境,正好佐證「絕對權力絕對腐敗」的定律。二十世紀二十年代,美國已晉身為世界首富;二戰之後,美國更遠遠拉開了和其他發達國家的距離,尤其是在反法西斯戰爭和戰後國際政治事務中,積累了任何國家都無法比肩的道德威望,並順理成章地擁有全球貨幣發行權。三權分立的美國還受着「第四權」(新聞自由)和「第五權」(民權)的監督,但美元霸主獨一無二的地位,受到的監督甚少。於是「絕對腐敗」便來了,貪婪的投機、炒作、擴張……奢侈之風蔓延到坊間百姓,便寅吃卯糧成風,借債門檻之低,形同天上掉餡餅,根本不去愁償還問題。公仔箱論壇- O% r% [9 W6 i3 x1 x

1 K* i3 u; y, _# z+ YTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。恰在柏林牆倒塌,冷戰結束,美國地位臻達頂峯之際,國際經濟格局生出一個新變數─中國經濟快速崛起,民雖未富而國庫水浸,這個暴富新貴大舉買入美國國債,更助長美國人先使未來錢的消費欲。這種違反規律與常識的泡沫總會破滅,危機果真爆發了,中國便激烈批評美國,更干涉內政教訓美國要削減軍費和社會保障預算。於是又引致美國反唇相譏,《華爾街日報》社論指「中國買債成癮」,並援引中國民眾對自己政府的批評:為何不把龐大的外滙儲備用於國內投資發展,而是不斷借給美國?
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這確係「中國不高興」的愛國狂和陰謀論鼓吹者不願觸碰的問題,中國外滙是輸出人民血汗換來的,政府卻偏要投進人家籃子裏,資金困窘的國內民營企業求爺爺告奶奶也貸不到款,國家卻大把吃進國外的劣質國債,遑論至今仍是評級最高的美國國債,連希臘那樣的垃圾債券,溫家寶也以政府名義擔保大筆吃進,理由是國家在「下一盤很大的棋」。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。" Q8 i. P# V0 D0 y  K6 b' J0 U* Z9 Z

4 t8 x; R9 f' i, L$ atvb now,tvbnow,bttvb任何經濟發展最快的地方,都是投資效益最高的地方,這是常識。但在反常識的中國,政府空喊「提高內需」許多年,卻就是不願轉型,不肯作大幅改善民生的投資。只有體現中國特色社會主義優越性的事業不在此列,諸如由政府主導、集中力量辦大事、大幹快上的高鐵項目。至於民間通脹高企,則可算在美國「貨幣戰爭」的陰謀頭上。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。0 K% X+ w4 r/ @
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撕開諱病忌醫的國家膿瘡,美國尚有特立獨行的標普和崛起的茶黨,不管茶黨其他政治理念如何,它堅持「借債上限調高一元,政府預算就要減低一元」,說到底就是回到常識,是對經濟路向的糾偏。欠債就要還錢,別指望榨取民眾的賦稅給政府埋單。而在中國,這種獨異的聲音被屏蔽了,剩下的只有對國家唱之不倦的頌歌,以及對「圍堵中國」各種國際陰謀無休止的詛咒。

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政策用盡 全球經濟陷入兩難  中國時報& p7 z2 e( p/ L) o4 K- K! a8 g

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美債信降等、歐債風暴、二次衰退疑慮不減，讓近來全球金融市場陷入動盪。Ｇ20國家雖然發表聲明，強調必要時要採取聯合行動，讓市場保有流動性，但金融市場仍難安定。相較過去，這次情勢雖不如金融海嘯險惡，但仍相當嚴苛，因為這是第一次，全球各大經濟體，一起陷入進退維谷的兩難困境。5.39.217.76' |) p; O: ?. i% ]' {( [' P2 W  q3 |
美國聯邦準備理事會在九日的聯邦公開市場委員會之後，雖然未祭出第三波量化寬鬆（ＱＥ３），卻矢言維持超低利率至二○一三年。正面看這是在推動一個「沒有ＱＥ３的ＱＥ３」，資金持續寬鬆、利率維持低檔，有助活絡市場。反面看則是擺明了經濟低迷情勢至少還要持續到二○一三年之後，美國經濟的病情高於預期，短期難以治癒。5.39.217.760 \3 `: K; T& Z9 Z' [; e

+ y+ [1 L% s8 [3 t5.39.217.76美國現階段的確陷入兩難。一．七兆美元的ＱＥ１，固然在金融海嘯期間，發揮了支撐市場不致陷入崩潰、避免經濟進入大蕭條的作用；但六千億美元的ＱＥ２，則未能拉抬經濟實質面，讓失業率下降、民間消費重回正軌。但其後遺症卻不少─包括美元下跌、股市產生虛幻行情、對全球輸出通膨、資產泡沫；低利環境也讓國際資金找到出路就會逃離。因此，繼續維持寬鬆，對實體經濟未必有多大拉抬作用，但其負面作用卻明顯可見。
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但如果不推寬鬆貨幣政策，情況也是一個慘字─股市下跌的財富萎縮效應會衝擊微弱的民間消費，許多已在「違約邊緣」的房貸戶，可能就要被掃地出門，銀行要吞下不少壞帳，經濟與社會都動盪。弱勢美元固然號稱可促進出口（事實上至今其效果相當有限），但也可能讓國際資金不再源源不絕的流入美國作各項投資。這次美債違約危機，美國朝野達成提高舉債上限、削減赤字的協議，但兩難的是：削減赤字對提高債信有幫助，長期來看是正確的政策；但值此全國陷入不景氣中時，削減赤字正好是雪上加霜，讓經濟更難脫困。/ r" V, Y" @# ?1 ~( G! Z5 `

# L1 t$ U7 }" N# K6 L. h1 C; k0 h歐洲方面，主權債信危機的蔓延，讓各國忙於救火。希臘、愛爾蘭等已接受紓困的國家，固然已沉淪到底，其它西班牙、義大利，甚至債信評等可能被降等的英、法也是火燒屁股，紛紛削減赤字。但兩難的是：經濟低迷時，削減支出反而讓經濟更形下滑；但不開始勒緊褲帶、壓低赤字，金融市場遲早會對不斷擴大的赤字，投下不信任票，屆時風暴可能更大、更難承受。法國甫公布的第二季經濟成長率為零成長，經濟情況明顯欠佳，但法國還是不得不削減更多赤字，就是在這兩難環境下不得不的抉擇；但這項抉擇也確定會讓經濟基本面更難快速復甦。事實上債券天王葛洛斯已預測美歐經濟都將陷入零成長，如歐美政府不能妥善處理，全球景氣也難看好。5.39.217.76" d6 n0 I% E9 z$ c+ g' ~

& t6 ^( I4 P( ^7 M- {2 n公仔箱論壇新興國家同樣陷入另一個兩難中。雖海嘯後歐美市場下滑，加上新興國家間的各種自由貿易區協定增加─如中國與東協的「東協加一」、南韓與印度的ＦＴＡ、或兩岸間的ＥＣＦＡ，有效增加了區域內貿易、投資的數量，降低對先進國家市場的依賴，但不能否認先進國家市場仍是數量龐大而重要的市場。5.39.217.76, P, p' G- ^% Y1 p
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按理先進國家經濟走低，新興國家出口市場縮小，應該要採擴張政策，包括較寬鬆的貨幣政策與增加政府支出的財政政策，以抵銷其不利影響。但在先進國家─特別是美國的寬鬆貨幣政策下，全球資金泛濫；加上美元走弱，所有原物料、貴金屬都暴漲，新興國家沒有例外的面對通膨高漲、資產泡沫化的壓力。中國七月的物價上漲達六．五％，巴西物價同樣在六．七一％的水準，印度更達九．四四％。這些國家無一例外的只能不斷升息、收縮資金，以壓抑通膨，並避免資產泡沫衝擊經濟基本面。
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1 q' W- T) V7 r3 \- V9 q面對美元走弱，新興國家同樣面臨兩難：放手讓本國貨幣升值，怕影響出口競爭力；但出手買美元、硬壓下本國貨幣升值，又要釋出更多貨幣，將更助長通膨與資產泡沫；如何調控，考驗著每個政府的能力。0 A+ a& @* }6 Y1 e& Q/ _* J: S
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過去運行數十年的全球經濟，已到了不得不改變的時候了。舉債刺激經濟的作法終有其極限，先進國家一定要逐步達到政府財政穩健、經常帳平衡的目標；新興國家則要調整以出口為主的經濟模式，逐漸提高內需比重。但在調整過程中，卻難以避免市場的震盪與經濟的起伏。面對此一全球經濟與金融變局，台灣只能小心因應，自求多福了。

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经济奇迹的末日
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任教于北京大学的美籍经济学家佩蒂斯认为，中国经济奇迹的末日已经到来，政府不再有能力识别合理的投资项目，成本和价格扭曲，导致过度投资；此外，政府不谋求解决问题，而是把问题推开，让债务不断堆积下去……
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佩蒂斯（Michael Pettis）在德国《经济周刊》（8月11日）专访中断言："中国经济短期即不会有硬着陆也不会有软着陆，在2到3年内会开始一个非常低的增长周期。""平均值将会在3%到5%之间，会是一个艰难的适应过程。"
; w- c" Q! h/ G: R4 y8 w照他看来，问题在于"由投资推动的增长"。"中国的模式是这样运行的：政府通过法律限制投资可能性，那么公民的积蓄基本上集中于银行部门，这笔钱然后被政府掌握用于投资项目。……导致投资的迅速扩大。只要发现经济上合理的投资项目，这都不成问题。在国家的早期经济发展阶段总是简单的，比如中国30年前几乎没有什么基础设施。5.39.217.767 O- B6 D" Q' p$ v5 C  Y0 p
"政府不再有能力识别合理的项目，这一点终究会来临。此外，如果成本和价格如此扭曲，就像中国那样，资本实际上等于是白给的，当然会导致越来越多的投资。由于这种扭曲，中国没有一种机制能显示，何时停止是明智的。"
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过度投资 推卸债务TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。- D( y8 [, F; @, Z' |6 @
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佩蒂斯认为，"投资不当"主要是在基础设施方面，"任何小城市现在都有机场，中国想在今后几年再建45个机场。这些城市同时与高速铁路网连在一起，这样最后就没有人坐飞机了。过度建设无处不在，但是，就是有这样的诱惑。通过投资取得的增长成果短期就落在地方的负责官员头上，比如以提拔的形式。相反，成本却在全国范围和很长时期里分散开来。在这种游戏中，地方官员根本就不会输，依然在继续赌博。"tvb now,tvbnow,bttvb' @' S* {2 q3 j+ L
他强调，"政府可以将债务推来推去，但是无法让它消失，终归要偿还，中国也一样。目前政府让普通就业者和私人家庭买单，就是通过低利息。中国的存款利息明显低于贷款利息，政府干脆剥夺私人家庭巨大的财产。那么私人消费占经济产出的比例在最近10年从46%下降到34%，也就不再是偶然的了。这一比例如此之低是前所未有的。5 K3 P6 N  ?' E0 h" D9 r% u$ z
"中国最终必须让私人消费成为经济增长的支柱，如果私人家庭现在还得再次为全部债务买单的话，就会很麻烦。中国不是解决自己的问题，而是把问题推开，而且推得如此之久，直到债务高到再也借不到钱的时候。"
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4 T5 Y: w6 e& [$ z. q"整体模式必须修正"
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佩蒂斯强调说："政府不修正整体模式，就无法加强私人消费。中国的消费很弱，因为私人收入太低，收入低是因为家庭补贴投资项目。
- r: P4 n! [. X* a6 _( l"工资必须继续增长，此外必须提高利息，人民币必须继续升值。除了工资之外，迄今没有其它真正的增长模式调整。"% w3 R6 d4 e& ^: x# P% w) O$ Y
他提醒说，"通货膨胀最糟糕的时刻已经过去，消费价格上涨最后一次是受到食品价格的推动，后者现在开始下降。可是，假如我错了，价格仍继续上升的话，那么中国的游戏就不是2013年或2014年结束，而是今年或明年。"3 S3 V# M! W+ G: b

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摘译：林泉tvb now,tvbnow,bttvb& S( r' B; i% k2 @% a& S, {  Z- I) @
责编：叶宣tvb now,tvbnow,bttvb# \5 D4 ^! m6 ~4 @# x1 e' \
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