本帖最後由 felicity2010 於 2011-8-13 10:08 PM 編輯 ' ~7 G6 u4 x/ `7 ?% C
公仔箱論壇' e. ^1 j( u9 Q4 G$ U3 [
零息兩年開玩笑反正我就不信了 羅家聰
, {* d3 {) i/ B7 k2 O3 ITVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
1 u# e. j, ~* t. C& p* Z5.39.217.76聯儲局今次最震撼的，是告訴市場維持低息兩年。不過，市場似乎沒有看清字眼，聯儲局他朝要反口，大條道理。第一，聲明中僅指likely保持超低息，根據牛津字典，likely解作「有望」，而非「必會」。第二，保持超低息是有前題（附帶條件）的，就是包括（但不限於）資源運用率低及中期通脹展望受控（including low rates of resource utilization and a subdued outlook for inflation over the medium run）。除此之外，還「包括」其他什麼前題，不得而知。第三，何謂「超低（exceptionally low levels）」？英倫銀行都說其半厘是超低。假使聯儲局他朝將利率上調至0.25厘甚至半厘，又算不算是超低？
) N8 Y! S* k; O
) r+ \! O e |# v可見單從聲明字面，市場與媒體似乎已想多了，這還未計聯儲局可以無條件反口。記得剛剛四年前的2007年8月嗎？7日的例會維持利率於5.25厘高位不變，聲明指主要政策考慮仍是通脹未如預期放緩的風險（predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected），暗示不會減息。豈料十日后的17日，貼現率減半厘，接著9月18日例會連基金目標利率跟隨。聯儲局反口覆舌，其實早有前科。
+ Y6 E8 _7 _; m4 c& Q; q
, ?" d+ ^* X6 y9 {公仔箱論壇聯儲經常反口覆舌: M) f; O- t! n# \1 X7 O# l
為什麼會反口覆舌？出錯是一主因。將聯儲局的預測對比實際景況，便水落石出。聯儲局一向有對經濟、就業及通脹作展望，所用的具體數據分別為實質GDP按年增長（不是按季年率）、U-3失業率及實質個人消費支出平減物價（real PCE deflator）按年變幅（是整體而非核心那個）。將會后聲明的看法與這三個數據比較一下，會很有趣。
' N8 y5 u; I9 `0 D/ p4 ^公仔箱論壇tvb now,tvbnow,bttvb% Q9 C' _) B4 c0 x# K. |
先看經濟【圖1、表1】。當經濟增長於2007年第三季剛見頂時，會后聲明仍指會繼續擴張多好幾季（A）﹔踏入第四季稍稍回落時，聲明仍用上「擴張」的字眼（B）﹔到年底時仍見「增長」等字眼，隻是看法上「不確定」，但據NBER，衰退由當時開始。至於就業方面【圖2、表2】，聯儲局在2007年失業率准備大升之際（A，當時4.x%），認為就業增長穩固。結果兩年之后的2009年秋，數字豈隻是一個開（高位10.1%）。公仔箱論壇& v3 W- m8 s# b! ? v% p7 I
最「燈」的還是估通脹【圖3、表3】。由2008年頭起，聲明連續多次預期通脹於接著幾季放緩（A）﹔但當愈講愈升之后，「幾季」遂變成「今年、明年」（B）。好了，通脹跌了，當局就預期通脹會跌至符合物價穩定的水平，即稍低於2%（C）。結果呢？通縮。到通縮時，當局又指通脹受控，一路唱到通脹高於2%（D，E）。及至通脹真升，再說通脹受控，連通脹預期也受控（F）﹔升到再穿2%，改口指這是短暫現象了（G），之后一路唱一路升（H）。最新說法，是又要數季之后，通脹才重返所謂的目標水平。
$ h3 p: M4 ~* n/ R* l8 n
9 Q% {: Q$ o# F長期負利率推高通脹
( I; ^1 O- A/ [( G$ o, Wtvb now,tvbnow,bttvb從上可見，聯儲局一路以來都未能測出轉角，經濟不行，就業不行，通脹也不行。頻頻測錯，基於預測所暗示的政策方向自然亦頻頻改版，可謂「信佢就自己攞嚟衰」。再講，在貝南奇與Vincent Reinhart（This Time is Different作者CarmenReinhart之夫）於2004年AmericanEconomic Review刊出的一文早已提到，超低利率下有三招可用：一、QE（尤指大增央行儲備）﹔二、改變央行的資產組合﹔三、保証未來的低息預期。三招之中，首兩招都出了，現在出的正是最后一招。據二人所指，這招須有條件性的，條件建基於經濟狀況，譬如日銀當年承諾維持零息「直至擺脫通縮為止」，就是一例。
, X* [4 j4 y$ N( x' ?, }3 \設條件來干什麼呢？據其大作所指，是要建立承諾（commitment），令市場相信。有關這些，請見敝欄2005年11月17日舊作。不過，問題來了：貝南奇反口覆舌之多（還未計失言）為史上所罕見，市場憑什麼信其零息維持兩年？市場想法其實相當明顯：一天通脹未至失控，當然仍可嚷著零息﹔然而一旦通脹狂飆，什麼承諾屆時都可如粉筆字般抹得干淨。須知長期負實利率必釀通脹，問題隻是時間。會后聲明一次又一次指通脹將於數季內受控、短暫現象雲雲，但通脹仍如箭飛天。tvb now,tvbnow,bttvb7 N1 k' |! Z, O' G1 Z2 K
tvb now,tvbnow,bttvb! ~" D) w0 A; m$ K% O) `
本欄讀者其實絕不會對當下局面感到意外。去年8月，敝欄以「狂印銀紙真有其事 借貸改善通脹必至」為題指通脹開始發威，結果不出一季通脹便直線飆升。至12月，敝欄以「展望明年 轉角之年」為題指今年滯脹開始、股市見頂。還記得今年1月嗎？港、美股市當月皆升，敝欄該月就以「一月效應 不堪一擊」一文響應。
* h4 \. [5 ^4 F- U3 F" b5 ptvb now,tvbnow,bttvb
" ` m( t0 v* tTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。至於人人都說負利率利股市之際，敝欄同月也有「跌市無關加息事 負利率亦有熊市」作全面推翻。同月的「解釋股市很簡單 隻消取易不取難」一文中，便確認了影響股市的關鍵因素，就是GDP。環球GDP增長早於去年首三季見頂，隻要有看數據，一早就知股市見頂。
! n; c; F4 e1 d3．11日本地震當日，敝欄題為「美匯臨崖搖欲墜 勒馬時機快逝去」，美匯由當時的77插至73，低企至今。踏入4月，敝欄刊出「通脹總是印出來 古今四海無例外」﹔一直有人口硬指美國無通脹，還怕通縮，結果美國當月通脹「穿三」。. E7 V$ v* w' O% a9 s; f
公仔箱論壇1 _* @/ G! u5 D
5月，敝欄問道「本港住宅樓價是否合理？」答案顯然已寫在牆上﹔至於股市，同月的「庖丁解『牛』 無形殺手──通脹」亦已解釋了為何全球股市都被打靶。而迄今仍迷信政府可救市者，怕且應重溫6月「QE一而再 價升量不改 三度唱狼來 豈再被騙哉？」一文了。tvb now,tvbnow,bttvb* _- g/ y; a6 c' w
TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。) H, {7 r! [1 j$ ?* b7 m% N9 k
! p: h! Z* ~$ O, t, p* J- k
tvb now,tvbnow,bttvb. O6 ], X! j7 y* _# R
! j0 Q7 R! o& D6 R W7 K
7 w! u2 ^# s; fTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。公仔箱論壇6 `* `7 H8 ?* _
7 R' R7 K4 K A2 e& j
0 W& U! ~, ?3 ~& l5.39.217.76
, x- { F* {" ?) N4 G5.39.217.76
% b: W3 C( a- }( _) p8 i5.39.217.76 |
發表於 2011-8-13 04:57 PM
| 
