● 姚洋经济纵横
+ l/ W6 Y9 Y, `4 s. K& _+ h! \' u* V公仔箱論壇 中国的通货膨胀正在上扬，人们也预期这种趋势会持续下去。在这种情况下，怎样才能既维持价格稳定，又不威胁经济增长势头？调和增长和抑制通胀并非不可能，但这需要政府克服对进口品开放市场的根深蒂固疑虑。3 U7 H& w7 t+ D/ F& h+ K- o( i! Q
据世界银行预测，今年全球经济将增长3%，而绝大多数分析师认为，美国的经济增长也将达到类似水平。因此，对中国出口的外部需求将相当强劲，而中国和世界发达经济体之间存在的利率差异，将导致大规模资本流入。因此，今年中国将继续积累巨额外汇储备。5.39.217.76* k, s. v" v0 _6 }% F
其结果是，中国当局如今正采用一些相互配合的工具来稳定国内价格。银行准备金率已高达19.5%，不可能再大幅度提高，因此更有可能的做法是进一步提高利率。5.39.217.767 _" J. o6 Q& B% G
事实上，经过了五年的升息后，基准利率在2008年8月达到7.47%。目前的贷款利率为5.56%，有的是让政府升息的空间。
1 c) H% r! ~# P. W3 D; h5.39.217.76 但升息有其弊端：更多的资本流入，从而抵销贷款成本提高所带来的反通胀效果。因此，有理由相信，中国当局很快便会采取收紧资本流入管制的措施。
O3 w. M" }" L( S$ \( Itvb now,tvbnow,bttvb 外国政府和国际市场更希望看到中国用人民币升值来对付通胀。升值可以让人民币变得更贵，从而减少外国资本的涌入。但货币升值也会造成对人民币进一步升值的预期，从而导致更多资本的流入。
, m2 g5 x* k' v, Q S 除非能够减少贸易盈余，否则升值是无助于中国对抗通胀的。2004年至2008年的经验显示，温和升值是不足够的。这也是为什么一些经济学家认为，中国应该采取更为激进的措施允许人民币走强的原因。但是，对中国官方而言，这是绝对不可行的。因为这几乎肯定会导致大规模失业，并因此威胁社会稳定，和动摇息息相关的政府的合法性。
% v# F" b0 q C* K! U5.39.217.76中国人民银行面对两种成本问题 tvb now,tvbnow,bttvb' m) T8 Q& y0 v: i
由于抑制通胀的主要工具都是双刃剑，因此中国当局可能会转而采取其他措施。比如，政府很可能会控制银行贷款数量。但这样的规定却起不了多大的效果，因为银行和其他金融机构早就练就了上有政策下有对策的本事。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。, Y0 b' ?0 \, S0 {. @! L* b! `6 W
更有效的措施是扩大央行的对冲操作（sterilisation operations）。理论上，中国人民银行可以通过对冲操作，来抵销由外国资本流入引发的任何数量的货币供给，只要发行必要数量的债券就行了。然而，在实际运作上，人民银行却面对两种成本问题。4 X5 T0 r: Q, _6 ]) u3 G
第一项成本是直接会计损失（accounting loss）：发行更多的债券将不可避免地抬高利率。与此同时，央行外汇储备（大部分是美元面值的美国国债）所收到的利息却很低。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。# M2 x' e- L: d0 Q
第二项成本是不言而喻的，但可能远大于第一项：由于对冲债券是强迫储蓄（在定义上也是通缩性的），因此会吸收今天的贸易盈余所意味的潜在投资和消费。比如，对冲债券带来的较高利息收入，会让银行减少抵押贷款，迫使消费者储蓄更多以便购买房子。因此，发行更多的债券会抑制未来的国内投资和消费。
, P% t" k; A9 p, V, Z公仔箱論壇 所以，从长期看，人民银行的对冲操作很可能是违背自己利益的。央行对冲了由今天的贸易盈余引起的货币供给，但同时也引起了未来经常项目盈余的进一步增加。公仔箱論壇2 S; f u- I; z: \
中国当局必须找到新的路子来解决外部失衡问题。增加消费品进口可能是一个办法。目前，消费品只占中国进口额的2.3%。这是因为它们面对相对较高的关税和增值税或消费税，且通关程序既复杂又缓慢。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。2 ]* @# w" N+ w: K" X: ^ N5 o
降低消费品的关税并简化通关程序，有助于改善消费者福利，同时又不会对国内产业造成严重损害。为什么呢？以从美国的进口来说，它们大多会是名牌商品、家具、高档汽车以及土地密集型农产品（比如牛肉）。在这些领域，中国都不具备相对优势。5.39.217.76: h% ?# d" l4 F7 h; M9 b
与出口不同，进口更多的消费品可以帮助中国对抗通胀。此外，增加进口还能削减中国的贸易盈余，有助于其外部经济平衡，会大受国际社会的欢迎。
2 \1 m- m/ C4 U+ D 简而言之，以增加进口为目标的政策可以达到一石数鸟的效果，对经济增长的风险也很小或完全没有。中国当局没有理由拒绝这一做法。公仔箱論壇* g% g# G8 ^4 {0 d& ^4 N- ~ p
作者姚洋是北京大学中国经济研究中心主任。7 d- N9 W1 a* i. k4 M6 s2 x
英文原题：China Should Import Deflation2 `5 o! I) t7 f- N- V0 [9 Y- E& Y! J
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發表於 2011-4-29 11:32 PM
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