淡友拋空變相盈警林行止

本帖最後由 felicity2010 於 2010-8-19 02:15 PM 編輯 ; b  k$ u3 W9 k, K6 C5 D3 W; |
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淡友拋空 變相盈警 林行止

一、
留心股市走勢的人都知道，每逢股災，無論財金官員或評論者，在未問情由即未深入查找其導因之前，莫不爭相把矛頭指向「拋空推跌大市」的所謂「淡友」。政府及半官方機構把跌市之成，歸因於「淡友」拋空，他們有此顛倒因果的共識，是在位者可由此把經濟困局（不合時宜的財金政策所造成）、市場失序（當局監管不嚴存在太多漏洞有以致之）的責任推個一乾二淨；主流輿論則藉此掩飾其未能事前向市場發出正確訊息之過失。由於附和者眾，「淡友」遂成人人皆曰可殺的「大淡友」。這種現象所以不斷重複上演，皆因跌市令大部分人—股民與非股民—有直接或間接損失，找替罪羔羊「出氣」，正是大眾共同「願望」。
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也許有人會問，股災令大多數人有損失，是否過甚其詞？非也，這確是事實，因為股民固有有形（金錢）損失，非股民則會受市場愁雲慘霧氣氛感染，心情不佳，是為甚難量化的無形損失；加上很少人可以不受「財富效應」從正到負及「貨幣幻覺」消失的衝擊，意味大多數人在一般情形下有有形加無形損失！tvb now,tvbnow,bttvb! m( X8 }9 l* y7 O7 v4 U8 F2 H

如此這般，拋空的「淡友」，不僅是把「幸福建築在他人痛苦之上」，而且股災令一地總體經濟受害，因此受輿論指責之餘，尚且被定性為不愛國行為。二三百年前，法蘭西大帝拿破崙便直斥買空賣空的「淡友」叛國（enemies of state），下令禁止拋空活動（有指這是「拿翁」財政大臣的情婦「投資失敗」哭「枕頭狀」迫使這位財經大員告御狀的結果；拿破崙約一年後發覺此舉無濟於事且有反效果，斷然取消禁令）。淡友被套上可以被判死罪的「人民公敵」罪名，其他諸如為了加速大市跌勢而揑造、散布謠言之類的指控，便屬「小兒科」了。

在未完全商業化的十八世紀，把投資活動與愛國主義掛鈎，似為時人的共識，拿破崙把拋空者視為「不愛國」，與他同時代的美國財長咸美頓為了推銷聯邦政府新發行的債券（把獨立戰爭中地方政府發行的債務〔戰後投資者擔憂地方政府無力贖回其價一度跌至不及票面值百分之十五〕歸入聯邦政府戶口，由後者發行公債取代），則公開讚揚購買公債為「愛國行為」，認購債券者的愛國熱忱，竟然與從軍報國不相伯仲！十九世紀以來，買賣債券慢慢變成純粹投資手段，而利用債券孳息高低與利率差進行投機活動，更成為華爾街「大行」的專利……。非常明顯，買賣債券已與愛國主義分離。
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二、
對沖基金界元老（九十年代曾任雷曼兄弟衍生工具部門主管）、現為S3合夥人公司負責人羅拔．史隆，年初出版《拋空何罪》（R. Sloan:《Don’t Blame the Shorts》；譯《別難為「淡友」》亦不錯），顧名思義，作者目的在替「拋空淡友」平反，以恢復他們的名譽；這本近二百五十餘頁的書，「文本」剛好一百六十頁，平鋪直敍，短且易讀，然而文體枯燥乏味，它有條理地鋪陳了有史以來政府及輿論對拋空的正反看法，是不錯的參考書而非可以怡情消閒的讀物。

在剛成過去（餘波未了？）的「金融海嘯」，能夠從中牟取巨利的對沖基金都是「大淡友」，史隆所屬的公司自不例外，這也許是他極力為拋空辯護的原因。不過，其說並非沒有道理，以拋空者都是有獨立分析能力且對有關公司財務狀況及營運手法有深刻認識的理性（！）投資者，他們爬梳公司財務報表、觀察公司管理層的經營技巧、研究相關業務的前景、兼顧國際大環境對公司的影響，若得出其前途暗淡、股價偏高的結論，便會借貨（投資銀行及股票經紀公司都專設部門處理借出股票事宜）拋空。這種投資行為對市場健康發展有建設性，卻被定性為有貶義的「淡友」，令賣空者成為千夫所指的過街老鼠投機分子。值得注意的是，「有貨拋空」在歐洲似未嚴格執行，這才有五月底德國禁止「無貨拋空」債券，且於六月底把禁令伸延至所有股票的原因。5.39.217.76, b; t0 V4 N( n$ t, i5 L" ]- b6 I

史隆認為拋空的「淡友」功在股市，因為其時有關公司股價高企，脫離現實；而一般論者可能仍受管理層言論蒙蔽，且只回顧往績而看不到前景已變，當然亦有少數得到公司直接間接的「好處費」，昧着良知故意隱虧揚賺，作出令投資者達致錯誤投資決策的評論。在這種情形下，對公司有深刻認識的拋空行為，等於以實際行動向市場發出警告（「空倉」數量每天公布，意義重大），投資者若有所警覺、知所走避，當可避免公司稍後發出「盈警」或公布與論者樂觀預測不符的業績令股價下挫而招致的損失。史隆以英隆（Enron）為例，指出其總裁弄虛作假、與核數人員朋比為奸，瞞騙股東、誤導股民，當深入研究其賬目進而對其作弊手法有所發現的「知情人士」拋空其股票時，那位後來以欺詐罪鋃鐺入獄的總裁還指斥拋空者散布公司財務出問題的謠言，並義正詞嚴地要求警方把這班擾亂金融秩序的拋空者緝拿歸案！公仔箱論壇+ q/ d% L% }$ M
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事實上，如果沒有看穿英隆底牌進而看淡其前景的理性投資者「瘋狂地」拋空其股票導致股價急挫，引起市場高度關注，證監當局便不可能適時地對英隆展開調查，從而拆穿這個世紀大騙局！

然而，據史隆的考證，「淡友」並沒有「拋跌大市」的力量，以三十年代那場震古鑠今拖垮世界經濟的「華爾街大屠殺」為例，拋空的數量不過佔一九二九至一九三二年期間股市總成交量的百分之五弱而已，憑這點成交量怎能左右股市走向？況且「淡友」借貨拋售，必須在一定期限內把股票還給股主，屆時借貨拋售者只有在市上購回（「補倉」）等量的股票，這股入市的力量，對股市的反彈不無助力。換句話說，「淡友」對股價的影響，從較長遠—一般是三個月至六個月—時間看，是中性的；其能「拋跌大市」，皆因看準時機，落井下石。總而言之，「淡友」有如政治上的「異見分子」，其言行代表了社會上股市上的「異見」，而「異見」許多時是大有道理的！  l6 W! d$ q, P5 w, \% m

Don’t Blame the Shorts, R. Sloan

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