解讀中國貨幣政策從緊的訊息

中國人民銀行上周四發行的3個月期人民幣600億元票據利率，意外提高4個基點（0.01%），由去年8月的1.3280%上調到1.3684%；幅度微小，但被解讀為貨幣政策緊縮的訊號而引發市場震撼，上證指數當天大跌，亞洲股市亦連鎖反應。「激勵政策退出」被視為今年全球經濟情勢的最大變數，已與美國並稱G2的中國大陸尤其動見觀瞻；但以人行近期行動方向及昨天國務院發布管制房地產通知的措施而言，人行此舉的防禦性重於攻擊性，貨幣政策或從緊，但不致立即緊縮。公仔箱論壇7 v/ ~0 B/ _0 l$ g4 A$ S9 ~
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央行票據是央行收回銀行流動性的一種方式，發行利率的高低既反映央行收回流動性的決心，也影響銀行繳回流動性的意願；因此上周人行調高發行利率，被視為官方將緊縮貨幣政策的指標。基本上，人行確實正在收緊流動性，近三個月來的公開市場操作都處於資金淨回籠狀態，連同上周發行的票據，人行收回凍結的資金正逼近人民幣1兆元；但提高短票利率，是否代表力度加大或有更積極的緊縮政策隨後而至，更受市場關注。

就近月大陸經濟情勢而言，人行此舉是被動因應；主要是近日到期央票增加、人行為穩定匯率而釋放了更多的流動性，促使人行提高資金回籠誘因。另方面，年初一般是銀行衝刺放款及企業安排全年融資計畫的高峰，若不預為防範，首季新增信貸可能再次井噴，因而人行在此時向銀行示警。尤其去年前11個月人民幣新增貸款已達9.2兆元，幾是前年的兩倍；在經濟尚未回溫或生產過剩下，這些新增貸款誘發通膨預期的機率不高，但現今生產者價格上漲，部分產業產能還吃緊，抑制信貸的擴增已屬當務之急，也促使人行出手。公仔箱論壇3 n3 h/ ~8 L$ m5 t" ]9 P& M

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此外，人行上周的示警亦是溫和的，只調高了4個基點。人行去年7月第一次調高短票利率，當時提高6個基點，一個月後再提高36個基點；市場現在應關注的是，人行接下來會否也上調更具指標性的1年期票據利率。自去年7月人行重啟1年期央行票據以來，下半年新增貸款增幅走緩，顯現此一工具的威力。因而一般預料，在這項工具尚未完全用盡或失效前，人行尚不需要動用更激烈的貨幣政策工具，如提高存款準備金率、上調存放款基準利率，甚或放大人民幣匯率升幅等。 0 F5 z- U4 i' B# w

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另一訊息是昨天國務院發布「關於促進房地產市場平穩健康發展的通知」，直指近期部分城市出現房價上漲過快等問題，並決定從增加供給、抑制投機性購房需求、加強風險防範和市場監管、加快推進保障性安居工程建設及落實地方政府責任等五方面，進行房地產市場調控。這項舉措顯示，在溫和收緊流動性之際，也同步冷卻資產市場，以減輕財富效果帶來的通膨壓力，為人行爭取維持寬鬆貨幣政策環境的時間，顯露了大陸尚不願積極展開緊縮政策的心態。公仔箱論壇  q9 ~. u+ _) @9 W; h, u9 }" I
再者，近期人行年度會議後釋放的貨幣政策訊息也刻意模糊，強調「魚（經濟成長）與熊掌（物價穩定）」要兼得：既要保持足夠的政策力度，支持經濟平穩快速發展，又要穩定價格水平，有效管理通膨預期。但貨幣供給究竟多少才算適當，無論是廣義的貨幣供給M2還是信貸成長率，人行都沒有提及具體的目標；這亦顯示人行還在思索緊縮的力度，或內部還存有分歧。儘管如此，中國大陸的貨幣政策轉向跡象已明，也挑動市場神經，各方或無須過度解讀，但得小心因應了。

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