[中國內地] 觀全球貶值潮瞻人民幣應變

觀全球貶值潮瞻人民幣應變

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美聯儲暫不加息，令市場稍緩一口氣。但是，美聯儲預期年內將有兩次加息，勢必加劇全球貶值潮，人民幣如何拆局，頗牽動市場觀瞻。
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自從美國進入加息周期以來，美國持續加息和歐日央行一再減息，所引發的全球貶值潮，已經造成慘烈惡果，不少新興國家和產油國如俄羅斯、委內瑞拉等國貨幣被迫大幅貶值，經連年貶值已遭腰斬的埃及鎊被迫脫鈎美元，日前終於崩潰。
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全球貶值潮對中國出口市場造成擠壓，中國不論是緊隨減息，抑或是向出口企業退稅和減稅來應對變局，都頗為棘手。按照中國海關最近公布的進出口數據，中國二月份進出口「雙降」，其中的出口跌幅遠超預期，錄得近七年來最大跌幅，亦為金融海嘯以來的最差表現。外貿態勢之嚴峻，使國內經濟轉型再遇變數，中國央行的貨幣政策操作亦增添新難題。
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中國經濟快車進入減速轉軌周期之後，新舊格局的破與立，導致經濟失衡失序。中國央行猶如魔術師腳踏蹺蹺板，左騰右挪，疲於奔命，卻總是「按下葫蘆浮起瓢」，市場反應「冰火兩重天」，陷入費力難討好的窘境。

所謂「轉軌」，亦即試圖將經濟「兩驅車」的引擎，從迄今的由投資、消費、出口「三駕馬車」的「需求側」拉動模式，轉移到「供給側」驅動的模式。所對應的「供給側」結構性改革，諸如「去產能、降成本、去庫存、補短板、去槓桿」等五大板斧，猛掄下去，已在相當程度上導致國內不同地區經濟失衡和行業分化，捲入漩渦者被迫要承受常人所難以承受的劇痛。黑龍江省煤礦礦工因討欠薪而聚眾示威，就是「去產能」過程中的最新個案。

中國央行的貨幣政策，顯得左右為難。回顧去年下半年以來，中國股匯樓市翻江倒海，市況猶如「倒瀉一籮蟹」，亂象叢生，直到今年猴年開市之前，央行表態力挺人民幣，市場才似乎從迷魂陣裏找到短期方向。央行隨之對外打響人民幣保衞戰，匯率市場絞殺慘烈，數以十億計的熱錢化為泡影。據聞央行「殺敵十萬自損三千」，亦消耗大量外匯儲備。公仔箱論壇/ Q" c* }0 ? \ `8 ^# u) O$ p' ^
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央行對內，則接連降準減息，猛開閘放水，僅在一月份，即錄得社會新增融資暴增至三萬四千多億，逼近當年應對金融海嘯的四萬億元救市規模，不免令人大吃一驚。弔詭的是，這輪信貸過度擴張，巨量資本竟然流向和沉澱在局部樓市，刺激一線城市過熱樓市瘋漲，亟需資本的實體經濟（包括上述的煤礦行業）反而並未能明顯受益，貨幣超發還使民眾感到「錢越來越不值錢」，社會資本加速跨境外流。

在外貿整體數據滑坡的大趨勢下，今年的頭兩個月，內地從香港的進口卻顯現按年勁增翻番的異常態勢，令市場猜測中港之間藉「虛假貿易」套利而轉移資金出境的地下管道是否已經失控。當局面臨兩難：不收緊管制，勢必加劇資本外流；加強管制，又恐有礙人民幣國際化的步伐。遑論如何，央行資料顯示，二月份的信貸與社會融資增速已經回歸平穩。7 E8 c" }! a o8 b5 ]8 R

貨幣政策的前後矛盾和左支右絀，顯示中國央行獨臂難撐亂局，當局的社會政策干預不可或缺。例如，如何「因城施策」？能否在過熱樓市所在區域先行實施房地產稅和力推政策保障房？救命錢怎樣導向實體經濟？又如，如何對實體經濟簡政放權和減稅降費，促使企業增加活力主動轉型？等等……當然，這一切的前提，就是當局如何實施鐵腕手段，迫使既得利益集團忍痛割肉。5.39.217.76! }* J6 x8 B/ M- u

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