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[國際] 歐量寬3重點 時間、規模、方式

瑞士及丹麥兩個歐洲國家的央行先後出招,明顯是預先為歐洲央行全面量寬作好防備,似乎反映歐洲今天出手已無懸念。 預期歐央行將一如以往,今日首先拋出政策框架讓市場消化,兩、三周後才公布政策的具體細節。當中,今日有3大要點值得留意,分別是時間、規模及購買方式,不但是市場未來半個月討論的重心,甚至足以讓市場提早判斷政策是否見效,未來是否需要進一步加碼。
  T$ G5 X/ h* O$ F2 K3 ?短債風險低 可測試市場反應! {  P3 ?  M; l4 J7 x3 `
一、時間
% S! \% D. {, ^- Itvb now,tvbnow,bttvb 時間涉及兩個層面,一方面指政策將為期多久?像美國聯儲局首兩輪般預設結束日期,抑或像第三輪量寬般不設時限,直至經濟與通脹改善為止?按各國政府官員的說法,歐洲量寬不太可能不設時限,否則德國為首的強硬派不會輕易妥協。; k4 }( R) z% J1 I# O
另一方面,時間亦指合資格的資產範圍,是短期、中期,抑或長期國債?目前以短債的呼聲最高,不但風險低,亦可以測試市場反應,理想的話才延長年期,更重要是,買長債有機會違反不能對個別成員國作出財政支持的規條,此刻歐央行未必願意以身犯險。tvb now,tvbnow,bttvb9 m4 p; A( @; T. z5 h
二、規模
- G" B3 E: y4 i: V. t 說實在,量寬規模愈大愈好,而5,000億歐元是市場普遍共識。
/ s" v9 b" C$ X/ r7 C5 D$ K5.39.217.76規模最大作用 改善市場信心
  N8 e/ a7 M3 ` 不過,即使歐洲採用美國模式的量寬,但歐元區傳輸機制斷裂下,對實體經濟的刺激效用非常有限,皆因歐美經濟結構有別,歐洲倚重中小企業,惟歐央行動作再多再大,目前中小企也難向銀行取得貸款;因此,規模大小的最大作用,反而是能否帶來震撼效應,改善金融市場以至民間信心,而愈接近1萬億歐元,相信愈能令市場滿意。tvb now,tvbnow,bttvb& K: N+ ^, d: L  L$ C4 E5 K) @* e
三、方式
" `+ R$ g0 v. Rtvb now,tvbnow,bttvb 有別於儲局買債,只能考慮被視為全球最安全資產的美國國債,歐洲買債的最大難處,是應該買甚麼債?又如何買?風險如何分擔?
. w( U. @. q; F- wtvb now,tvbnow,bttvb 只買個別弱國國債的提議,幾可肯定將被否決,皆因並不公平,出資最多的大國肯定拒絕,尤其對量寬寄望甚殷的國家,正是意大利及法國等發債甚多的大國(見圖1)。
  ?- M) i' U8 P5 c0 b9 y5.39.217.76 若只買3A級別國債,藉此推低歐洲整體債息的話,效用卻成疑問,只因歐元區擁有3A級的國債有限(見圖2),遑論發債額最大的德債本已非常搶手,該國多種短債早已跌見負息。
- _& Q6 H" d8 A2 C2 G  I) g5.39.217.76 或者,只剩下按各國向歐央行出資比重買入所屬國家的國債,以及各國央行自行買入己國國債兩種方式。惟兩者各有缺點,前者的最大考慮是各國如何分擔風險,尤其希臘債券早已不屬投資級別,風險極高,更有聲音要求將其剔出購買範圍;後者則會引發汰弱留強效應,各國債息同跌下,私人投資者還願意購買弱國國債以至相關投資產品嗎?2 U0 S/ @% n2 ~9 ~+ u# B
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