瑞士及丹麥兩個歐洲國家的央行先後出招，明顯是預先為歐洲央行全面量寬作好防備，似乎反映歐洲今天出手已無懸念。 預期歐央行將一如以往，今日首先拋出政策框架讓市場消化，兩、三周後才公布政策的具體細節。當中，今日有3大要點值得留意，分別是時間、規模及購買方式，不但是市場未來半個月討論的重心，甚至足以讓市場提早判斷政策是否見效，未來是否需要進一步加碼。
+ ?5 S `, S1 o$ N3 U/ x7 a& d. s短債風險低 可測試市場反應5.39.217.76! _9 u, E1 d9 d+ L! L
一、時間公仔箱論壇# K9 m3 _8 R# t$ x# J
時間涉及兩個層面，一方面指政策將為期多久？像美國聯儲局首兩輪般預設結束日期，抑或像第三輪量寬般不設時限，直至經濟與通脹改善為止？按各國政府官員的說法，歐洲量寬不太可能不設時限，否則德國為首的強硬派不會輕易妥協。
! J W+ [! Z" v5.39.217.76 另一方面，時間亦指合資格的資產範圍，是短期、中期，抑或長期國債？目前以短債的呼聲最高，不但風險低，亦可以測試市場反應，理想的話才延長年期，更重要是，買長債有機會違反不能對個別成員國作出財政支持的規條，此刻歐央行未必願意以身犯險。
; a @/ {3 h. u% Q, R 二、規模
- m# _8 Z; N$ |. r2 _5 {5 `+ r$ T5.39.217.76 說實在，量寬規模愈大愈好，而5,000億歐元是市場普遍共識。2 M% ?' B; u( d
規模最大作用 改善市場信心
. ^. {& B: O9 e% L5 \公仔箱論壇 不過，即使歐洲採用美國模式的量寬，但歐元區傳輸機制斷裂下，對實體經濟的刺激效用非常有限，皆因歐美經濟結構有別，歐洲倚重中小企業，惟歐央行動作再多再大，目前中小企也難向銀行取得貸款；因此，規模大小的最大作用，反而是能否帶來震撼效應，改善金融市場以至民間信心，而愈接近1萬億歐元，相信愈能令市場滿意。5.39.217.76! `3 r$ U! |/ K
三、方式
( Y% Y& X2 g0 U3 s; S0 s" \ 有別於儲局買債，只能考慮被視為全球最安全資產的美國國債，歐洲買債的最大難處，是應該買甚麼債？又如何買？風險如何分擔？
7 H( l' w3 `) d7 T: ~; d& f4 L5.39.217.76 只買個別弱國國債的提議，幾可肯定將被否決，皆因並不公平，出資最多的大國肯定拒絕，尤其對量寬寄望甚殷的國家，正是意大利及法國等發債甚多的大國（見圖1）。5.39.217.76+ v! {; ~4 Y, @
若只買3A級別國債，藉此推低歐洲整體債息的話，效用卻成疑問，只因歐元區擁有3A級的國債有限（見圖2），遑論發債額最大的德債本已非常搶手，該國多種短債早已跌見負息。
# c0 F! {8 P- N, |& p5.39.217.76 或者，只剩下按各國向歐央行出資比重買入所屬國家的國債，以及各國央行自行買入己國國債兩種方式。惟兩者各有缺點，前者的最大考慮是各國如何分擔風險，尤其希臘債券早已不屬投資級別，風險極高，更有聲音要求將其剔出購買範圍；後者則會引發汰弱留強效應，各國債息同跌下，私人投資者還願意購買弱國國債以至相關投資產品嗎？tvb now,tvbnow,bttvb. S& A, K! S4 C* s
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發表於 2015-1-22 08:55 AM
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