本帖最後由 felicity2010 於 2012-11-19 08:03 AM 編輯
4 k G1 X# ~1 i( M& N9 @tvb now,tvbnow,bttvb公仔箱論壇0 i2 C3 t$ ?" G9 L; ]
徐家健：香港樓市的政策風險
; t$ L% Y" `. F1 D7 F- S9 t公仔箱論壇
6 z; z* x" c" ]) p. j公仔箱論壇tvb now,tvbnow,bttvb8 I- m. ]8 m8 p3 j
特區政府推出的樓市政策，可謂是天天新款。先有7月宣布明年1月起實行的白表申請者免補地價購買二手居屋計劃，繼而10月殺出一個聲稱是「管理需 求」的雙重印花稅措施。最令我擔心的是，財爺一方面煞有介事地指出，這是「非常時期的非常措施」，一方面卻又義無反顧地說，「在維護社會民生和金融穩定的大前提之下，我會毫不猶豫地再推出強而有力的措施」。
$ r/ z/ o# n, E6 x' _/ k4 h0 _tvb now,tvbnow,bttvb
! t6 {7 [5 p* |6 t公仔箱論壇擔心的是，政府藥石亂投：不集中火力增加供應，推出些什麼「管理需求」措施，自欺欺人 之餘，更惡化了住屋問題。最基本的價格理論說明，如果供應不變，一切需求的變動都只會令價格和成交量朝同一方向走，即打擊樓價，同時也會打擊置業；而資助買樓，同時亦將刺激樓價。要樓價既回落到一般市民可負擔的水平，又真正鼓勵置業，增加供應是唯一方法。tvb now,tvbnow,bttvb0 p; [) s/ X1 z
TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。7 ~) I: e. G; F6 ]0 I+ A" s
但更使我憂慮的是，財爺的言論對市場預期未來房屋政策的影響。什麼是「非常時期」？什麼是「強而有力的措施」？隨着政策風險增加，投資者會怎樣回應呢？
8 W7 M0 C% W, c; t9 x5 [/ t* B: ~tvb now,tvbnow,bttvb
' @6 S6 n: O; y1 |, u {覆水難收的投資tvb now,tvbnow,bttvb2 C- e$ W7 k/ z
公仔箱論壇- Y% X0 q% ~1 K6 B8 K( \7 i" d
在分析政策風險對投資的影響前，先要補充一點耐用品供求的討論。上周曾介紹因為有「租務」和「投資」市場之分，耐用品的供求有兩價兩量。首先，供求改變所以會持續影響投資一段時間，其中一個原因是增加供應需時，而供應需時是因為趕急將增加成本，於是因為趕急而增加成本的幅度愈高，市場對供求改變作出的調整就 愈慢。當然，政府遏抑資產價格，亦將拖慢市場調整的步伐。tvb now,tvbnow,bttvb& H! u1 |/ D7 E3 _: l2 P
5.39.217.76$ g' Z! A z# n1 G) j1 A. C' }+ x
供求改變可持續影響投資，更基本的原因是，耐用品顧名思義可用上一段長時間。其折 舊率（depreciation rate）愈低，可用期就愈長，而市場對供求改變相應作出的調整也就愈慢。耐用品的供求理論，解釋了為什麼折舊率愈低的耐用品，市場投資的波幅亦相對愈高。如樓宇市場在穩定的供求環境下，2.5%折舊率的含意，是每年新增樓宇佔總樓宇數量同樣是2.5%，縱使住屋需求只減少2%，八成的新樓宇供應將受到 影響。公仔箱論壇% U3 o6 n' M' g
& c+ o! {0 Q5 `' l8 I# y) l5 ]舉個最極端的例子，當資產千秋萬世，投資便覆水難收。傳統智慧是「買樓唔同買棵菜」，覆水難收的投資，投資者更會三思而行。, v' ?% A/ |8 g5 A* A
+ g" r% o1 W8 A. }# j經濟學上，有所謂「不可逆轉的投資」（irreversible investment）。舉手不回的投資，一子錯滿盤皆落索；舉棋不定，反而可以留一手後着。借用財務學上「實物期權理論」（real options theory）的分析，結論是當投資者面對的不確定因素愈多，押注在覆水難收的投資時，就愈見謹慎。
/ Z, _5 e* k1 h) e7 q& b7 x. G) r4 t4 r4 h
現實世界的驗證又如何？一項研究發現，樓價風險增加不但使西雅圖的地產發展商減慢投資，風險亦同時抬高地價【註1】。
+ S0 _, `1 A p5.39.217.769 I% a0 o8 ^% n; @
投資在風險蔓延時
5 I2 u) u, i" F! K+ Atvb now,tvbnow,bttvbTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5 O N2 {* V" X
另一項研究亦指出，當加拿大溫哥華的樓價波動愈大、市場風險愈高時，地產發展商就愈是按兵不動。更有趣的發現是，風險對投資的不良影響，會隨着發展商的壟斷能力而增加【註2】。 s, }# f- |6 R1 E
公仔箱論壇# x- E. k. @. m* A* Y+ {6 Y
執筆前，運輸及房屋局局長張炳良在立法會回應口頭質詢時再次重申，若有任何不尋常的活動影響宏觀經濟穩定性，政府不排除再出招；但政府出招的效果是穩定經濟還是增加市場波動呢？再之前又有消息透露政府正考慮從勾地表撥地興建公屋，若果如實推行，一方面可能減少私樓供應；另一方面，公屋的選址亦可能影響鄰近私 人物業的樓價！
8 {( ~2 l/ t: |# p
1 c4 [6 e) W$ t6 l. p# z當香港政府樓市政策日新月異，沒有內幕消息的一般二手買家唯有靜觀其變。物業市場的反應，證明了新措施不是凍結二手私人住宅 買賣，就是炒貴二手居屋。股票市場上，物業代理股股價的跌幅，似乎比地產發展商股價的跌幅還要大；這可能是因為市場認為，地產發展商彈性較大，有能力應付政府層出不窮的新措施吧。5.39.217.766 ?; L' u8 m) L0 K: l' Z& b l
' T& K: I6 l% t
公仔箱論壇3 c% K) o$ P3 l
註1：Cunningham, Christopher R.”House Price Uncertainty, Timing of Development, and Vacant Land Prices: Evidence forReal Options in Seattle.”Journal of Urban Economics, 59（1）, January 2006：1-31.
, G! g2 k' Y( wTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。. n) o: J( V) ^* H
公仔箱論壇* b" q4 j. e1 d5 ]* }. p
註2：Bulan, Laarni, Christopher Mayer, and Tsuriel C. Somerville. ”Irreversible Investment, Real Options, and Competition: Evidence from Real Estate Development.” Journal of Urban Economics, 65（3）, May 2009：237-251.tvb now,tvbnow,bttvb: Z' X9 X: C Q8 C& n
H& ?+ N: e* Q0 ?6 b政策風險如何影響投資？．二之一
: `% {1 f8 f" B& A# O/ Y1 g. D! K9 b" M$ A7 @- C. K8 f
tvb now,tvbnow,bttvb& Q0 U5 G& V% C% f8 i8 i2 |, V
& a+ H, a" G# I2 ZTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。克萊姆森大學經濟系副教授 |
發表於 2012-11-19 08:02 AM
| 