本帖最後由 felicity2010 於 2012-1-12 07:47 AM 編輯 , S% V$ Z( r! |1 i9 \" o8 {( ]
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葉檀:中國股市的假市場化) k. a" R9 I8 G9 ^7 D$ R+ o& u# o. l* v
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) E8 _& o! A; @8 z為什麼一級市場高溢價發行，二級市場卻低迷不振? 散戶投資者不應該成為替罪羊，假市場化才是問題的症結。tvb now,tvbnow,bttvb' N3 ^; P: K1 G' b/ p+ u1 F8 N8 B/ `
6 y! f3 o* n; p$ ~- `中國証券市場化存在三大頑疾，發行機制不合理，退市制度形同虛設，內幕交易橫行。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。- q3 M5 b; |: s- n1 n* B
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退市制度正在建設過程中，証監會對於內幕交易已經重拳出擊，只有對發行體制，各方意見不一。
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供求關系成為評估新股發行的理論根據。有人認為，目前新股三高發行，是因為新股發行數量不夠，導致供不應求﹔也有人認為，2011年二級市場的低迷，三高發行的新股是罪魁禍首。甚至到最後，普通投資者成為替罪羊，有人振振有辭地說，明知是三高發行，為什麼還要打新博利？由此得出的結論是，中國的散戶太不理性，應該增加機構投資者數量，這真是挨了打還要被罵，普通投資者冤哉枉也。% ^/ U8 D3 L+ t7 |6 g
0 s+ q! v" w8 b; {# i* p8 G q: Q以供求關系理論應用於投資市場是極大的錯誤，以供求關系理論指導未來的新股發行將重蹈覆轍，以普通投資者的不理性為新股發行的不公平卸責，既無良又無知。2 T0 B4 z9 W; l- r/ d9 \- c4 ^0 ?
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中國的新股發行是全盤違背市場要義的偽市場化。金學偉先生表示，累計詢價方式的市場化發行是20年股市最大、也是最荒謬的一次過失。它充分反映出我們在改革路徑選擇上存在巨大的利益導向。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。/ B& L" s% b( b0 o
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累計詢價制度是隱性的做市商機制，264家詢價機構集體把發行價抬到高位，而不必對自己的報價負責，這無異於縱容機構的人情報價。証監會主席助理朱從玖在1月7號舉辦的“中國資本市場論壇”上表示，從主觀和客觀兩個方面分析新股發行，同樣沒有抓住問題的要害。他表示，市場參與者判斷股票價值的能力尚有很大的提升空間，受到的制約因素較多。同時，機構投資者隊伍還十分薄弱。如果機構投資者薄弱，市場的主要交易行為不以持有股票作為目標，必然出現較強的短期化行為。
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短期化行為與市場參與者判斷力不強，這些都是表像，問題的本質是，累計詢價制度成為264家新股做市商者的內部游戲。表面上看來，A股市場新股發行與國際慣例接軌，採用累計詢價機制，實際上，就是不負責任的累計詢價制度，使A股市場投資者成為獻祭的羔羊。發行者、詢價者、中介機構成為一級市場的既得利益者，利益團體密不透風，通過瓜分一級市場的紅利，把二級市場的投資者套在高崗上。1 z% @# P) N% T: k
# ?$ s: ^' y$ H( W, G+ E4 \有基金業內人士表示，每當新股發行之時，通過各種關系請求基金經理參與詢價，從而拉高發行價的做法一直存在。深交所數據顯示，在每單IPO報價最高的十家詢價對象中，基金公司在中小板和創業板新股發行中的佔比分別達到25%和32%。可見，不理性的不是普通投資者，恰恰是被倚為干城的機構投資者。
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! z0 \ j* b2 c4 h: D& @TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。機構也有苦衷。如果機構不抬高報價，今后在人情市場中將無立足之地。所謂花花轎子人抬人，所有的機構會成為抬人者，一朝一日也盼望成為被抬者。
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只有二級市場疲弱不堪，詢價機構才能稍微放鬆一下絞索。在截至1月5日發行的5家上市公司，參與詢價的基金公司數量合計隻有47家，平均不足10家。而在2011年四季度發行的新股中，平均每隻都有20家基金公司參與詢價﹔2011年三季度，每隻新股參與詢價的基金公司數量平均超過22家，基金參與詢價數量已明顯減少。
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0 i4 r; m3 f- c2 R; ~* x有勇氣的基金發出微弱的抗爭。12月28日，華寶興業基金官網上發布了一封致“尊敬的發行人、保薦機構”的友情提示。公司方面表示，為提高公司投研工作效率，決定即日起公司管理的公募基金暫停參與各發行人的IPO詢價，暫停接待各發行人、保薦機構的IPO路演。
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' E) }$ p% E8 x, _8 ~tvb now,tvbnow,bttvb普通投資者參與打新並非不理性，而是新股發行後首日護盤成為與上市公司相關資金的必修課。因此，投資者形成較為明確的預期，只要打中新股首日拋售就能獲利。這一預期能夠獲得數據的支撐。
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; z T& ?1 z* O1 j7 G# xtvb now,tvbnow,bttvb根據財匯統計，2011年A股上市發行282隻新股，上市首日的平均漲幅為21.08%。而與之形成鮮明對比的是，上証綜指、深証成指一年間的跌幅分別達到了21.7%和28.4%。也是朱從玖先生提供的數據，簡單平均統計，股權分置改革新老劃斷後，2006年6月—2009年7月，按新股首日上市的收盤價計算，中小板收盤價市盈率平均約為70倍，主板收盤價市盈率平均約為57倍﹔2009年7月後不再對價格進行窗口指導至今，中小板新上市公司同樣口徑計算的市盈率約為71倍，主板約為51倍。公仔箱論壇+ @7 S1 l. ^1 X& {+ ?% Z
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可見在上市首日，有內部資金大規模護盤。既然二級市場如此疲軟，既然打新風險不大，既然內部資金如此護盤，普通投資者打新有什麼可以指責的呢？tvb now,tvbnow,bttvb3 F: f3 [2 j1 @9 Z y1 u) d. d1 c
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以水晶光電為例，08年9月19號上市首日大漲，然後一連8個跌停。用二級市場投資者的不理性，能夠解釋如此妖異的走勢嗎？
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, r: X& M. e# q- Z* Z7 q在1月6號召開的中央金融工作會議上，溫家寶總理提出，要深化新股發行制度市場化改革，抓緊完善發行、退市和分紅制度，加強股市監管，促進一級市場和二級市場協調健康發展，提振股市信心。強調一二級市場的協調健康發展，正是因為一級市場成為唐僧肉，二級市場已淪為地獄。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。1 X1 u% R+ Z# s. R
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股票發行不受供求關系制約，而受預期與風險的影響，當一級市場的預期不變，利益共同體的性質不變，有越來越多的人會拋棄二級市場，投向一級市場的懷抱。儘管與內部人相比，大部分人獲得的是殘羹冷炙。9 k# l ]" A/ ^& F1 o" J/ B
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中國的新股發行體制非市場，非行政，而是打著市場名義的權貴名利場，充斥了可笑的鍍金式的暴發戶輝煌。
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英國《金融時報》中文網專欄作家 葉檀 |
發表於 2012-1-12 07:46 AM
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