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中國經濟發展的「明斯基時刻」 工商時報

中國經濟發展的「明斯基時刻」  工商時報
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# Z# d) U# o) ^/ Y7 b1 n" t& B放眼美國至今仍深受次級房貸遺害,失業率居高不下,歐盟包括希臘在內等邊緣國家則屢屢爆發債信危機,受到拖累的全球經濟更在「二次探底」深淵徘徊。美國學者明斯基(Minsky)曾指出,金融體系常因景氣時容易過度信用擴張而具有內在不穩定的特質,似乎也再次得到印證。
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* v' F) R" F; D1 {5.39.217.76目前外匯存底已超過3兆2千億美元的中國,主要因為資本帳嚴格管制,內外資金無法自由出入邊境,加上資本市場(尤其是債券市場)並不發達,國際曝險(exposure)程度有限,所以並未受到最近一波波金融風暴的直接衝擊,預估今年仍有9%的經濟成長率,表現相當耀眼。然而,屬於中國的「明斯基時刻」("Minsky Moment")或內生型金融危機,會不會即將來臨,近來卻也引發不少關注。5.39.217.76$ Y3 B! [* x9 I, G" ^0 s& C

: n! F# {/ X0 L  ?( p5.39.217.76「明斯基時刻」到來的三要素,包括通貨膨脹、信用擴張,以及因過度投資(尤其是房地產)所導致的社會投資報酬率偏低問題,近年來似乎也已在中國陸續浮現,不無隱憂。5.39.217.76! Z. J1 T: Y% w( N% V. O
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中國今年自6月以來的通貨膨脹率,跟去年同期比較都已超過6%,7月的6.5%更創3年來的新高,預計今年全年的通貨膨脹率平均將達5.4%。根據中國社科院的調查,通貨膨脹在2010年已再度躍升為影響人民生活品質的首惡。雖然比起1993~1994年間,動輒15%到20%的高通膨,這樣的數據或許不算太高,但民生物資價格飆漲的趨勢,卻容易危及社會穩定。今年8月份的糧價比去年同期足足上漲13.4%,其中豬肉價格更高達52.3%,這對中低收入者的生計毫無疑問已造成嚴重影響。& ^/ A* _( t3 i7 f9 S6 r1 Q0 T

2 u- ?( O$ S: M, n. |# o; [6 s" dtvb now,tvbnow,bttvb整體資金環境寬鬆是中國通膨壓力揮之不去的根本原因。連年對外享有鉅額貿易盈餘,且在刻意壓低人民幣匯率以利出口的政策下,等於必須釋放出等量的人民幣貨幣供給。此外,2008年為因應全球需求衰退大舉投入4兆人民幣刺激內需,2009年到2010年這段期間更由銀行體系加碼貸出17.5兆人民幣,大手筆支應各種經建計畫與交通基礎建設,更為現今的物價上漲推波助瀾。tvb now,tvbnow,bttvb2 }4 v3 t2 y# D" c: C; z: v7 n5 l5 A
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至於連續十多年多頭行情所累積的房地產泡沫規模,恐怕也是另一個經濟風險的來源。雖然人民銀行在今年7月5日再度提高基準利率一碼(0.25%),一年期銀行貸款利率已達6.65%,但「打房效應」成果有限,房價至今仍然維持高檔。事實上,中國的存款利率上限只有3.5%(官方保證銀行擁有3%的利差)左右,對存戶而言,存款利率跟不上通膨速度,也等於是處在「負利率」的情況,此時更有誘因將自有資金或借款投入房地產,讓房市泡沫難以遏止。
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當然,即使「明斯基時刻」到來的條件都完全俱足,中國是否爆發金融危機,現實上仍取決於許多政經因素,特別是此後中央政府控制全國信用擴張的政策是否確實有效,其中要以地方政府的角色最具關鍵。

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就中央政府的部分,中國政府現階段的作法乃以管控銀行的「信用配額」為主,利率政策為輔。但配額措施對國企與政治關係良好的大企業絲毫沒有影響,反倒是讓融資來源85%都依賴銀行的中小企業陷入資金短缺困境。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。" A3 j% m* R. p/ ~- S

1 F. C' K4 ]0 v2 d$ @2 C) N. O  o- ^tvb now,tvbnow,bttvb另對地方政府來說,也因為上述自2008年以來的強化內需措施效益不彰,據估計超過1/3以上的交通建設根本無法自償,讓負責執行的地方政府逐漸出現償債危機。此外,1994年中央地方實施分稅制後,地方的主要財源是營業稅,其中尤以不動產事業的貢獻最大,地方政府甚至直接經營開發公司,從事土地開發買賣,形成地方政府、開發公司、銀行三者相互共生的所謂「地方融資平台」。
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( J7 w- T- I+ U  o5.39.217.76去年全中國地方政府的3兆人民幣總支出當中,9成以上即由土地開發買賣所得予以支應,而地方政府目前高達10.7兆人民幣的債務,將近1/4(2.5兆人民幣)也預定將由此一地方融資平台加以負擔。0 O+ t. e- V/ E( r4 R

7 Q. K' m8 y  G8 r* x5 Ctvb now,tvbnow,bttvb總之,地方政府的財政其實已經跟繁榮的不動產與高房價綁在一起,所以一方面對中央的貨幣緊縮政策難免心生觀望,另一方面一旦房地產泡沫破裂,償債能力勢必大受影響,甚至將風險轉嫁到銀行體系。而除了金融風險之外,地方政府積極開拓土地作為財源的結果,也導致近年來各地徵地糾紛與公安事件頻傳,如何妥善因應,將是北京執政當局必須面對的嚴峻課題。
中国或许能消除房地产泡沫
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美国的房地产泡沫导致了全球的金融危机,不少观察家断言中国的房地产泡沫迟早也会破灭,给中国和世界造成严重后果。对此,《新闻报》提出不同看法,认为中国有可能会消除房地产泡沫,前提是世界经济不会再次陷入衰退。TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。' {  \. r5 K! s  O8 E
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7 a  o6 l( X( ]' S奥地利《新闻报》10月8日报道说,"迄今仍未消除的全球金融危机,是被美国的一度房地产繁荣所引发。当时全国都在借钱买住宅,当利息上涨时,无法偿还贷款,银行就岌岌可危。/ _. o5 Q5 z3 g2 }' E/ g
"人们推测类似的情景如今也在中国出现,那里的房地产价格在最近几年节节攀升,贷款总额也大幅上升。可是,巴克莱银行(Barclays Capital)的经济学家常健觉得,泡沫在未来一段时间不会有突然破灭的危险。他反而注意到,这个泡沫的压力在减小。"
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. q! u6 d' l, A中国人买房为投资公仔箱論壇2 Q% i; t. k" m; g- ?2 Y
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该报指出:"在中国,私人家庭开支的债务低于国内生产总值的20%,在美国大约超过5倍。驻香港的经济学家史蒂芬 · 格林(Stephen Green)将这个差别说到了点子上:'在美国是利用买房来弄钱',因为房地产可以用来抵押。相反,在中国买房产是为了将积蓄用于投资。
! B$ x/ x! K( E: A3 G"在中国买房,通常得首付售价的40%,用的是个人积蓄。美国则相反,由于购房时的高额外来资金部分,那里的房地产危机变成了全球的金融危机,甚至在经济繁荣的高峰时,自己没有任何资金都可以购置私人住宅。"
1 Q: v8 A+ ]9 U& r" W& N6 ~TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。该报接着写道:"那么泡沫破灭的后果也就比美国的更微弱,尽管如此,中国政府意识到,将泡沫的压力渐渐排放是有益于民众和贸易伙伴的。
$ p+ g$ P' }' m5 fTVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。"在许多城市,每个家庭允许购买的房产数量有了限制,并且购买第2套房产的最低首付(自有资金)从房价的50%提高到60%。此外,专家们认为,相应的财产税很有可能会付诸实施。这些措施显出初步效果,据经济师常健估计,到年底房地产价格会比今年最高价格下降10%。"TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。! S4 l$ w7 W* g

* @* r4 E7 |0 X# e+ ?1 I- y公仔箱論壇TVBNOW 含有熱門話題,最新最快電視,軟體,遊戲,電影,動漫及日常生活及興趣交流等資訊。  n8 Y7 J0 k. R0 I

) x% R* l* \3 u! b# ^+ b) h抑制房产过热的负面影响) X  C0 z3 E, d( i* H3 P( H! A9 t
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% t% G0 H% b8 b% l这篇报道认为,"然而这也有其消极的一面。因为较低的价格抑制建筑活动,从而也抑制对建材的需求。在房地产价格下降10%时,国内生产总值的增长速度(目前为9.5%)最多可能下降1.2%。对于各省来说,建筑活动的减少会是一个问题,它们得在危机之中偿还巨额债务,通过土地出售筹集资金。tvb now,tvbnow,bttvb# b# u; b6 P1 t! O/ q- ]$ J9 n* j
"如果世界经济陷入衰退,那么所有的努力可能也就白费了。因为,如果经济增长受到明显阻碍,以至于无法创造足够的就业岗位,社会动荡就会发生,也会吓退投资者的。那么房地产价格就不是缓慢而有目的地下降了,而是飞速地下跌,泡沫就会破灭。"tvb now,tvbnow,bttvb' l/ n% j, d, X

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摘编:林泉
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