【明報專訊】3年前的今天（9月15日），雷曼兄弟投資銀行申請破產，引發金融海嘯衝擊全球。3年過去，歐美等發達國家現仍深陷泥淖，備受債務危機困擾，美聯儲、歐央行等經濟調控魔術師一再變帽子戲法，仍無法擺脫經濟危機，美國信貸評級被降，歐元區更瀕臨分崩離析。曾任香港證監會主席、中國銀監會顧問的沈聯濤認為，2008年金融海嘯揭示了西方的現代金融制度有四大謬誤，即基本假設和理論錯誤、關鍵數據和指標錯誤、出毛病時診斷錯誤，以及開出的藥方流於局部和瑣碎，未能對症下藥。
5 k! d7 t7 M" |, _9 f. i2 \5 J ?tvb now,tvbnow,bttvb謬誤一﹕全球化令經濟理論失靈TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。& v8 g I, t$ [0 ~8 F7 X5 c
沈聯濤指出，香港的金融制度是建基於英美的模式，中國也一向認為英美是現代金融鼻祖，積極向他們取經，現在卻詫然發現，「師傅」的許多做法，可能犯了根本性的錯誤，要重新思考和探索一套均衡的、可持續發展的模式，這是極大的挑戰。
' s7 {8 v G; p: ~% o; u# N& ]2 A為何說西方現代經濟和金融的基本假設和理論有嚴重謬誤？人家有一大堆拿諾貝爾獎學者，長期研究反覆論證，怎可能大錯特錯？沈聯濤解釋，這是因為近20年全球化現象的緣故，例如，傳統經濟學對經濟增長的研究和理論，是以國家為框架，假設地球沒有資源的限制，可不停擴張，不斷以消費膨脹來拉動GDP增長，但現實是當中國和印度開始富裕，如果都學歐美人民那樣消費，地球很快就玩完。5.39.217.761 i; q( g, N3 C% o
另一基本理論錯誤，是認為自由市場的無形之手是最有效的手段，市場比政府更懂管理風險和改善效益，出了問題會自我調節糾正。金融海嘯的發生，以及之後3年的無數事例卻說明，現實往往相反，集體行為陷阱無處不在，市場可以高度非理性，無節制的投機可摧毁集體利益。公仔箱論壇0 R9 k3 }9 `4 I% v" a' s. k
謬誤二﹕搞錯指標 誤估貨幣供應 5.39.217.76. e! s3 |/ d) F, P3 b! M8 n, y
冷戰結束後，全球化大步向前，中、俄、東歐、南亞等地數以十億計的勞動人口加入世界市場，生產線大規模轉移到土地和人力成本甚低的新興國家，造就了長達近20年的低通脹持續增長好景，西方超市裏的商品售價一年比一年低，令西方的中央銀行家錯誤以為，他們已掌握調控利率和銀根的最佳手段，可使經濟持久實現無通脹的增長，但原來這只是假象，不過是發展中國家的血汗積蓄，通過銀行和央行不斷購買歐美發行的債券，再通過歐美金融機構的巧妙操作，把借貸槓桿效應放大，讓歐美人民可以極低成本借貸買房買車，不斷先使未來錢。海嘯危機，說穿了就是過度槓桿借貸加過度消費交疊所致。公仔箱論壇5 l% J7 J; L) @, P U3 k$ |; S
3年過去，為何美聯儲和歐央行無法化解危機？沈聯濤表示，這也是拜全球化所賜。傳統經濟調控理論認為，經濟過熱就應加息，收緊貨幣供應；經濟面臨衰退威脅時則應減息，放鬆貨幣供應。1930年代的美國大蕭條，就是因為美聯儲錯誤判斷通脹風險，在應該放寬貨幣供應時收緊，造成貨幣和信貸過度緊縮，人人藏起鈔票不敢花，只要聯儲局不重蹈覆轍，實行量化寬鬆和零息政策，就能令美國經濟起死回生。可是，傳統貨幣學派忽略了，在全球化年代，資金無國界，美元供應大增加上本土零息環境，只會把銀行體系裏的美元趕到世界各地，追求較高的利率、匯價和資產價格升值，結果推高了全球的貨幣、大宗商品和金融資產價格，而美國本土的投資和就業卻依舊了無起色。反觀巴西，因經濟過熱要加息，但較高利率和匯率升值卻吸引更多熱錢流入，最後被迫減息。$ H9 D' P3 f' m" S! Y: q6 @
謬誤三﹕診斷出錯 誤療方公仔箱論壇3 \! k# W: |1 ?0 a
沈聯濤說，現代金融機構足迹遍全球，在生時是全球營運，死亡時才歸一國管轄(破產清算)。歐美各國的政府和央行，憑什麼數據和指標去調控經濟規管金融？最根本的就是貨幣供應數字，可是歐美統計的貨幣並不包括影子銀行的交易，例如投行與保險集團之間的金融賭博合約，美國這種影子銀行的金錢交易量，在2007年達到21萬億美元，較銀行體系的貨幣總量還要高出95%，誤差這麼大，央行怎可能準確評估金融市場的動向和風險？
- h! u+ N+ u8 o" T2 O, T( ~6 t5 v% BTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。再以GDP為例，這是全球各國都用的量度經濟好壞指標，但GDP並不量度環境破壞和空氣污染，並不反映全球暖化帶來的巨大危機，以此作為各國終極追求目標，是極危險的謬誤。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。( l6 a7 }9 P8 N6 T, ]' |
再以利率為例，沈聯濤不同意零息政策，因為利率是最重要的金融工具，它應反映真實的市場投資風險，當它被央行人為地壓至接近零，便失去了反映風險引導投資決策的基本功用，這種信息扭曲，對經濟發展和金融調控是極不利的，日本早於1990年代就用零息政策，至今還未成功振興經濟。美國如今長期零息，扭曲了全球金融市場的基本信號。
$ o6 k( M9 [7 I6 k謬誤四﹕靠央行愈治愈亂
, @4 R U/ m: M( n- uTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。沈聯濤慨嘆，由於錯誤的理論和假設，加上錯誤的數據和指標，對問題的診斷便無可避免出錯，由這錯誤診斷帶來的治療藥方，也就不可能正確有效，海嘯後發達國家一度意識到自身的局限和不足，嘗試透過G20會議，建立國際金融監管新制度、重塑金融秩序，這是正確的發展，可惜當危機稍歇，歐美政府便回歸常態，以為自身的央行就能解決問題，結果是愈治愈亂；海嘯過後，大家雖明白要糾正過度槓桿借貸和過度消費的積弊，要分擔損失，金融業要減低借貸槓桿、政府和國民則要勒緊褲頭，但卻連最基本的分配損失也做不到，光是過緊日子時誰的利益受損多一點誰少一點，就把歐美政府弄得暈頭轉向。
6 V: P2 O# d8 q5 Y9 S8 U( Y" p展望前路，沈聯濤認為單靠歐美政府和央行，根本解決不了危機，歐美政府的貨幣政策已證明不管用，財政刺激能力又受制於舉債過多逼近上限，現實上只能倚靠國際協作和企業自省來彌補不足，亞洲國家該如何面對這個全新局面，是未來十年的最大挑戰。
: f9 w; J3 v8 k7 Y$ O6 G" k2 V5.39.217.76（編者按﹕本文為記者與沈聯濤在港一席長談後，參照沈先生一篇公開演講的預備稿寫成，當中包括記者的理解和演繹，文章刊出前未經沈先生過目。）
( u9 W! L1 C4 r3 i& N/ s明報記者 劉進圖 |
發表於 2011-9-16 09:05 PM
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