本帖最後由 felicity2010 於 2011-8-13 10:08 PM 編輯 TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。3 x- k- m0 G# D* P- t
- k7 g& n/ F1 M% i6 i零息兩年開玩笑反正我就不信了 羅家聰
y% L% t$ g! Y# k+ E: kTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
! s% u; y( a6 o& v0 q5.39.217.76聯儲局今次最震撼的，是告訴市場維持低息兩年。不過，市場似乎沒有看清字眼，聯儲局他朝要反口，大條道理。第一，聲明中僅指likely保持超低息，根據牛津字典，likely解作「有望」，而非「必會」。第二，保持超低息是有前題（附帶條件）的，就是包括（但不限於）資源運用率低及中期通脹展望受控（including low rates of resource utilization and a subdued outlook for inflation over the medium run）。除此之外，還「包括」其他什麼前題，不得而知。第三，何謂「超低（exceptionally low levels）」？英倫銀行都說其半厘是超低。假使聯儲局他朝將利率上調至0.25厘甚至半厘，又算不算是超低？
" a& B- S+ h* y' A* W+ k1 N5 L9 x- R5.39.217.76公仔箱論壇" O/ ~( J$ s/ u: o$ x+ A/ m
可見單從聲明字面，市場與媒體似乎已想多了，這還未計聯儲局可以無條件反口。記得剛剛四年前的2007年8月嗎？7日的例會維持利率於5.25厘高位不變，聲明指主要政策考慮仍是通脹未如預期放緩的風險（predominant policy concern remains the risk that inflation will fail to moderate as expected），暗示不會減息。豈料十日后的17日，貼現率減半厘，接著9月18日例會連基金目標利率跟隨。聯儲局反口覆舌，其實早有前科。tvb now,tvbnow,bttvb% D* E: B" o- d* S; i& C+ j$ I
, J4 `$ L3 Y1 F7 R2 q) Z! Y- T ntvb now,tvbnow,bttvb聯儲經常反口覆舌5.39.217.766 y+ g- Q. o5 P" d
為什麼會反口覆舌？出錯是一主因。將聯儲局的預測對比實際景況，便水落石出。聯儲局一向有對經濟、就業及通脹作展望，所用的具體數據分別為實質GDP按年增長（不是按季年率）、U-3失業率及實質個人消費支出平減物價（real PCE deflator）按年變幅（是整體而非核心那個）。將會后聲明的看法與這三個數據比較一下，會很有趣。tvb now,tvbnow,bttvb! o; P+ |. Y0 q$ n, @% n2 ]
公仔箱論壇( b, J4 H6 F& _* W$ l( r$ ?' X
先看經濟【圖1、表1】。當經濟增長於2007年第三季剛見頂時，會后聲明仍指會繼續擴張多好幾季（A）﹔踏入第四季稍稍回落時，聲明仍用上「擴張」的字眼（B）﹔到年底時仍見「增長」等字眼，隻是看法上「不確定」，但據NBER，衰退由當時開始。至於就業方面【圖2、表2】，聯儲局在2007年失業率准備大升之際（A，當時4.x%），認為就業增長穩固。結果兩年之后的2009年秋，數字豈隻是一個開（高位10.1%）。5.39.217.762 V. s( ?. p$ l0 A2 L8 {1 D3 w
最「燈」的還是估通脹【圖3、表3】。由2008年頭起，聲明連續多次預期通脹於接著幾季放緩（A）﹔但當愈講愈升之后，「幾季」遂變成「今年、明年」（B）。好了，通脹跌了，當局就預期通脹會跌至符合物價穩定的水平，即稍低於2%（C）。結果呢？通縮。到通縮時，當局又指通脹受控，一路唱到通脹高於2%（D，E）。及至通脹真升，再說通脹受控，連通脹預期也受控（F）﹔升到再穿2%，改口指這是短暫現象了（G），之后一路唱一路升（H）。最新說法，是又要數季之后，通脹才重返所謂的目標水平。- [% `$ n' e, h; U/ z
公仔箱論壇. X: q( s6 P9 O
長期負利率推高通脹
0 a9 U! [, z9 u& ?) v從上可見，聯儲局一路以來都未能測出轉角，經濟不行，就業不行，通脹也不行。頻頻測錯，基於預測所暗示的政策方向自然亦頻頻改版，可謂「信佢就自己攞嚟衰」。再講，在貝南奇與Vincent Reinhart（This Time is Different作者CarmenReinhart之夫）於2004年AmericanEconomic Review刊出的一文早已提到，超低利率下有三招可用：一、QE（尤指大增央行儲備）﹔二、改變央行的資產組合﹔三、保証未來的低息預期。三招之中，首兩招都出了，現在出的正是最后一招。據二人所指，這招須有條件性的，條件建基於經濟狀況，譬如日銀當年承諾維持零息「直至擺脫通縮為止」，就是一例。
5 S" K# G& w. s1 P+ F* D' F/ H \tvb now,tvbnow,bttvb設條件來干什麼呢？據其大作所指，是要建立承諾（commitment），令市場相信。有關這些，請見敝欄2005年11月17日舊作。不過，問題來了：貝南奇反口覆舌之多（還未計失言）為史上所罕見，市場憑什麼信其零息維持兩年？市場想法其實相當明顯：一天通脹未至失控，當然仍可嚷著零息﹔然而一旦通脹狂飆，什麼承諾屆時都可如粉筆字般抹得干淨。須知長期負實利率必釀通脹，問題隻是時間。會后聲明一次又一次指通脹將於數季內受控、短暫現象雲雲，但通脹仍如箭飛天。% i- W3 l) b7 a4 C7 n
+ Y" z1 z( ]; p E+ C0 n' v公仔箱論壇本欄讀者其實絕不會對當下局面感到意外。去年8月，敝欄以「狂印銀紙真有其事 借貸改善通脹必至」為題指通脹開始發威，結果不出一季通脹便直線飆升。至12月，敝欄以「展望明年 轉角之年」為題指今年滯脹開始、股市見頂。還記得今年1月嗎？港、美股市當月皆升，敝欄該月就以「一月效應 不堪一擊」一文響應。
% l" R% Z$ u+ V" Y- [: {/ N公仔箱論壇TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。4 n+ w7 b" r. x2 H8 q
至於人人都說負利率利股市之際，敝欄同月也有「跌市無關加息事 負利率亦有熊市」作全面推翻。同月的「解釋股市很簡單 隻消取易不取難」一文中，便確認了影響股市的關鍵因素，就是GDP。環球GDP增長早於去年首三季見頂，隻要有看數據，一早就知股市見頂。8 o# l& L, A2 ~" Z3 z" n: p
3．11日本地震當日，敝欄題為「美匯臨崖搖欲墜 勒馬時機快逝去」，美匯由當時的77插至73，低企至今。踏入4月，敝欄刊出「通脹總是印出來 古今四海無例外」﹔一直有人口硬指美國無通脹，還怕通縮，結果美國當月通脹「穿三」。
. V1 _) d/ V+ ^& M2 \1 @' E公仔箱論壇
% F1 y. P l( hTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5月，敝欄問道「本港住宅樓價是否合理？」答案顯然已寫在牆上﹔至於股市，同月的「庖丁解『牛』 無形殺手──通脹」亦已解釋了為何全球股市都被打靶。而迄今仍迷信政府可救市者，怕且應重溫6月「QE一而再 價升量不改 三度唱狼來 豈再被騙哉？」一文了。
, U- t0 F" ~, _7 [! c. K9 v; [ i公仔箱論壇tvb now,tvbnow,bttvb ~- |, O9 a6 O# W& K' N3 j
. j; W) S; t+ u: M* Y9 _: I* Ztvb now,tvbnow,bttvbTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。+ I* Z! l( K l: j
5.39.217.76: O4 @/ w& p% ^4 a2 a
N5 I; N+ e, {( }8 G; y6 fTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。公仔箱論壇2 g7 I3 A& T! m! k0 M4 Y' M1 v2 ~
' {( `8 P$ g4 z1 ?! I* ^tvb now,tvbnow,bttvb
* g9 [8 U* ]5 i" a$ g# P1 stvb now,tvbnow,bttvbtvb now,tvbnow,bttvb* p; h. V9 k6 O- E, [
tvb now,tvbnow,bttvb4 F7 }2 b8 q! N+ X1 L/ O" Q" U
|
發表於 2011-8-13 04:57 PM
| 
