眼看他起朱樓，眼看他樓塌了工商時報

眼看他起朱樓，眼看他樓塌了 工商時報

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清代戲曲家孔尚任「桃花扇」：「俺曾見金陵玉殿鶯啼曉，秦淮水榭花開早，誰知道容易冰消！眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了！」用來形容2009年開始的全球股市反彈，以及本月5日的全球股市暴跌，實在十分貼切。尤其台灣股市，當日暴跌464.14點至7,853.13點，跌幅高達5.58％，市值跌掉新台幣1.24兆元，不但許多股民的財富大幅縮水，甚至引起另一種恐慌：「二次衰退」或是諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）在金融海嘯時所宣稱的大衰退，是否又要來臨了？# Z2 Z g1 R3 a5 A7 o( [+ a9 x
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事實上，若仔細觀察全球各主要股市，可以發現2008年金融海嘯後，全球股市自2009年即大幅反彈，而且股價指數一直維持在相對高點，長達兩年半左右。這期間內除了今年3月日本震災時，做過回檔修正，各主要市場的股價指數，幾乎都維持在金融海嘯期間最低點的兩倍以上。以台灣股市而言，金融海嘯前股市最高點曾達9,300點，金融海嘯時最低跌到3,955點，2009年以後大幅回升到8,000點以上，此後幾乎都維持在8,000點至8,900點之間。若說從9,300點劇跌至3,955點是過度恐慌，持續兩年多一直維持在最低點的兩倍以上水準，是否已經泡沫化呢？

判斷股市是否泡沫化，可以從相對的經濟實質面觀察。當股價持續維持在最低點的兩倍以上時，經濟實質面是否也隨之快速復甦了呢？以台灣過去3年的實質GDP比較，2008年為13.1兆元，2009年為12.8兆元，2010年為14.2兆元，可以看出經濟實質面的變化有限。換言之，股市的亮麗表現，充其量只是反應上市櫃公司的營收獲利相對較佳；此外，以台灣股市本益比高於香港為例，可以看出台灣股價相對偏高，有向下修正空間。另一方面，上市櫃公司之營收來自國外訂單的依存度偏高，股價變動容易有過度反應（over-shooting）的現象，本月5日台灣股價的暴跌，正顯示前述的情況。
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至於造成全球股價與經濟實質面脫節，而有泡沫化現象的根本原因，則是歐美各國金融海嘯後經濟成長遲緩，因而不約而同都採取寬鬆貨幣政策所致。其中尤以美國最為「瘋狂」，兩次的量化寬鬆措施（QE ＆QE2），一共釋出1.6兆美元的資金，希望以增加流動性的供應，並以低利率為誘因，來促成投資與就業的增加。然而，歐美寬鬆貨幣政策並未達到預期效果，景氣復甦依然遲緩，與亞太新興國家相比，有如天壤之別。其實，歐美許多知企業例如蘋果公司，其本身之獲利非常亮麗，公司市值快速成長，即將成為全球最大；然而，在就業方面，蘋果公司對美國的貢獻遠不如對中國的貢獻，因為蘋果公司下單給所謂「蘋果概念股」的公司生產，而這些公司的生產基地大都在中國大陸。
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嚴重的是，各國所釋放出來的鉅額流動性，因為資金價格（利率）偏低，炒作獲利率遠大於資金成本率，熱錢遂成為流竄全球股市與匯市的亂源，甚至也成為原物料市場的炒作主力，導致油價、金價、基本農工原料價格快速上漲，不但造成金融市場的動盪，也使實質產出因成本上升而陷入「停滯性成長」（Stagflation）困境。另外，由於各國央行對於匯價的關注與干預較為深入與嚴密，投機客在匯市較難予取予求，因而在全球股市輪番炒作，從而帶來持續兩年多的全球股市泡沫。公仔箱論壇- a7 b6 j/ [0 z( p1 \
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泡沫越大且持續越久，就越容易被戳破。此次全球股市泡沫的破滅，原本源於美國兩黨惡鬥，遲遲不解決其國債上限問題所致。因此在美國兩黨惡鬥白熱化雙方僵持不下時，美國股市大幅下跌還算很合理；但美國的國債上限問題妥協解決之後，美國股市還繼續拖累全球股市大幅崩盤，則讓人乍看覺得奇怪。其實並不奇怪，一方面是以歐美的實質經濟表現，能讓股價撐在高點長達兩年已是異數，早就該回檔了。此外，股價大幅下跌，才會有危機入市的套利修正空間。另一方面，投機客也有「唇亡齒寒」的危機意識，看到號稱債信最好的美國政府都有可能借不到錢，還是先落袋為安，暫時韜光養晦為宜；先保留現金再伺機而動，奉行「現金為王」（Cash is the king）策略。由於炒家們都不想當最後一隻老鼠，因而爭先恐後賣股，股市泡沫就破滅了。

要言之，目前的股價崩盤應該是股市泡沫破滅所致，所謂的二次衰退應該還沒到來。歐美的經濟仍在緩慢復甦中，亞太新興國家仍可因歐美國際大廠持續釋出訂單，而維持較歐美各國為佳的經濟動能。同時，若中國內需不因打擊通膨而硬著陸，則相對上還可能成為周邊各國經濟發展的領頭羊。因此，要擔心的仍是資產價格泡沫化；股價泡沫破滅後，不動產價格泡沫也可能跟著被戳破，此點更值得擔心。股票因流動性高，故其價格修正較快；不動產則較缺乏流動性，價格泡沫破滅後，修正時間可能長達數年，甚至影響實質經濟的動能，這才是各界應當特別關切注意的。

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felicity2010

親王

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發表於 2011-8-8 08:07 AM | 只看該作者

世界經濟逆轉的臨界點 林建山

剎時間大家對世界經濟的未來頓起危疑戒懼，歐債重整振盪、美國債信危機、中國經濟漸凍、日本震災海嘯核變效應、北非近東政經危局，都成為金融海嘯後全球經濟復甦起興的冰潑與棍挫。日前末日博士羅比尼甚至提出二○一三全球經濟完美風暴襲擊的驚語，彷彿世界經濟將遭遇更甚二○○八金融海嘯。

其實過去兩年多時間，美國次貸風暴變奏成為世界經濟海嘯大危機，跨國合作對應的主事者，從原本G8擴大到G20，都無一不把事態定義為是全球金融出了問題，在意識型態上認定是一次「金融的（financial）」或「象徵經濟的（symbol economy）」風暴，咸以為唯金融能治金融。認為只要解決了金融部門問題即算完足無虞，所有的解題對策及使用的方法工具，無一不是金融的與象徵經濟的。因此，全球集斥的三．五兆美元紓救資源，悉數用以搶救當年最主要肇事的所有「禍首們」金融大亨與「大到不容忽視的」銀行，以致在很短時間之內，的確很具效能，也很夠效率地讓風暴平緩下來。象徵經濟果然復活了，金融機構及金融大亨依舊在其既有的角色功能地位上，又重返海嘯前樣態，且被大家視為世界經濟已然復甦。

反倒是在經濟海嘯惡浪中被一舉摧折破毀的「實物經濟（real economy）」，也就農產業、工業、商業服務產業以至民生關聯最切的零售業部門，直到今天為止，總是在跨國際組織及個別國家政府致力救助行動中未被施予援手，未得任何公共資源救助與經濟的扶持，以至仍然沉淪陷溺而越趨衰敗的部門。從今天美國到歐洲基礎產業的破產、倒閉、裁員、簡併經營，甚至「已經沒有民間部門」的慘狀，可見其一斑。tvb now,tvbnow,bttvb$ ~2 B' A# J' ~3 z) b3 @

當全球市場上只見活躍的金融，而沒有穩健投資的工商業開發生產與榮盛的民生消費，則世界經濟發展，必定演繹的景況就會像現在：第一，股市失去動能與魅力，兩年來全球性「棄股買債」，使債券與基金再添活力，卻引申主權債信危機對市場經濟的倍加衝擊；第二，失去了工商業的根柢，世界性的資產大泡沫化乃為必然結局；第三，國際原物料市場喪失基本盤，在只有金融投機沒有實際供需交易下，不迭起險惡暴漲暴跌也難，石油與黃金尤其是箇中典型；第四，世界基本食糧價格，因金融炒作拋逐囤搶而加劇變動，對世界民生衝擊亦必越來越趨嚴厲。5.39.217.76* D, n2 ?' \7 {; V

從經濟發展史上，大家應當都可清楚憶記，任何經濟社會的復甦繁榮，實物經濟部門的正常成長發展，永遠是唯一可賴的基礎。沒有實物經濟部門的實力支撐，就不可能會有整體經濟社會復甦繁榮！不幸的正是：經濟海嘯後的世界，仍只見象徵經濟金融大肆弄作務虛，卻不見任何實物經濟的勃然興起。3 X4 ]; k3 F- h) l# q' n; y
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過去兩年來全世界政經領袖一再透過G8及G20平台聚會籌思竭力集志索解全球性危機的所有公共行動與作為中，促進民間為主體的工商業部門活力一事，卻一直被置放在思慮作為的範疇之外，以至在世界火車頭的歐美經濟社會，直到今天還是處處可見奄奄一息的工商部門與輕脆薄弱的消費經濟。而在歐洲，更因海嘯後更深更普遍的經濟社會化（社會主義經濟的大復活）與經濟公共化（凱因斯主義的搬師大回朝），而幾乎到了「沒有民間部門」的險境。5.39.217.76( \# Q5 D5 P8 d5 w# n7 `
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今天欲期世界經濟之不會淪陷於完美風暴，不會逆流倒返再度陷溺於被金融衍生性商品綁架的毒漩渦，則儘快匯聚全球資源智慧，極力提振「強大而且活潑的民間部門」，讓前瞻的投資與強勁的消費推動國家經濟重返發展正軌，且以經濟政策工具完全取代財政金融救濟補助的謬誤手段，讓全世界經濟復正到實物經濟主導的傳統自由經濟道路，則全球經濟再見復甦向上的社會榮光，乃得確立可期。

（作者為環球經濟社社長兼公共政策研究所所長）

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