【本刊梁志华撰述】从丰隆银行（Hong Leong Bank）并购国贸资本（EON Capital），一直到近期联昌国际投资银行（CIMB）和马银行（MAYBANK）个别提出收购兴业资本（RHB Capital Bhd）的事件来看，不难发现第二轮本地银行领域合并浪潮，表面上看来是来自市场力量的推动力，实际上其背后却是由国家银行（Bank Negara）这个大导演精心策划的一幕剧情。
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 对于国家银行在幕后“操盘”的说法和传闻并非空穴来风。较早前，已有消息指出，在兴业资本合并案的课题上，联昌国际投资银行和马银行并非自己主动提出相关并购建议，而是在国家银行“邀请”这两家银行参与的情况下，促成这次的银行业合并案。公仔箱論壇5 f$ \) V g( M8 I6 i5 l* W- J/ L
( p: `7 \9 [1 e7 otvb now,tvbnow,bttvb此外，当兴业资本的大股东之一阿布达比商业银行（ADCB）针对脱售兴业资本25%股权给其姐妹公司——Aabar Investment，向国家银行申请批准时，国家银行开出令人觉得“很不寻常”的条件。9 M$ H0 R1 A. i' N: p W
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这包括要求Aabar Investment必须支持兴业资本的合并计划，即使马银行或联昌国际银行开出比Aabar Investment收购价（每股10.80元）更低的并购价格，该公司必须把售价调低，以便配合这个银行业的合并行动。5.39.217.76! _: i X) f8 m; ?, o+ @& t8 ^
C2 T, K' n' v8 j; F 与此同时，在丰隆银行并购国贸资本的课题上，国家银行扮演决策性角色，“全力扫除”丰隆银行并购国贸资本的所有障碍，促成这起银行合并案的顺利完成。tvb now,tvbnow,bttvb( `; n3 @& E7 `& Q
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虽然马化国际(Mulpha International Bhd)和艾芬控股（Affin Holdings）分别向国家银行提出并购国贸资本的申请，而且开出价码比丰隆银行来得高，不过却遭国家银行拒绝。
# G8 |/ D4 p1 {5.39.217.76基于国家银行只批准丰隆银行与国贸资本洽谈并购，这基本上让丰隆银行享有“独家洽购”的权力，同时关闭国贸资本的其他选择空间。tvb now,tvbnow,bttvb9 z l! c5 w. Y+ Q9 l E9 H; e( M
此外，国行在重新委任博智资本代表吴永发（Ng Wing Fai，译音）为国贸资本非独立董事的审核与批准上，整整拖延三个月不愿批准委任。当国贸资本在股东特大通过丰隆银行的献购案后，国家银行在隔天立即宣布，拒绝重新委任吴永发成为国贸资本非独立董事的申请。# o+ R6 p4 A9 K" c
以银行业大合并的利益为前提
+ w! F) V0 E' a3 q0 B5 w2 D# K3 ]以上种种迹象显示，无论是丰隆银行对国贸资本，还是马银行或联昌国际银行对兴业资本的并购案，彼此之间存在一个很大的共同点——是以本地银行业合并的整体利益为大前提，并非单纯以商业利益为考量点。
# Y" `' s7 F3 ]# h- BTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。tvb now,tvbnow,bttvb- I0 ^/ L" `7 C5 W
 正因如此，在这两起并购事件中，并购价格（Pricing）和合并协作效应（Synergistic merger）之间筑起了一道高度敏感的关系网，直接主宰了合并计划的成败。简单来说，基于并购双方的业务和市场出现重叠性问题，削弱了两者之间的合并协作效应。
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然而，在国家银行“敦促”本地银行业大整合的前提下，并购方必须作出一些商业利益上的让步和牺牲，以便顺利完成整合工作。因此，如果被收购者（或其大股东）把并购价开得太高，或并购者必须高价收购，非但不会为合并计划带来价值创造（Value Contructive），反而会制造价值毁灭(value destructive)的负面效应。tvb now,tvbnow,bttvb+ Y% O: p4 S$ T9 R A+ t
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实际上，马银行和联昌国际银行在上周分别宣布放弃与兴业资本之间的合并计划，最大原因就是因为阿布达比商业银行脱售兴业资本的25%股权给Aabar Investment时，将兴业资本的售价抬高（每股10.80元），以至于两家银行认为并购价的成本代价太高，无法从中创造价值。
! U; ^2 o9 q4 L( x* [ 联昌国际银行集团行政总裁纳西尔在较早前直接表示，并购兴业资本的最大考量点，必须是一个可以“创造价值的合并”，因此，Aabar Investment每股10.80元的购价，不应该成为并购价的一个衡量标准。- j4 }- c9 }" s9 O P
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另一方面，在国贸资本并购案的课题上，丰隆银行开出每股7.30 元的并购价，大约只是国贸资本1.45倍的帐面价（Book value），比较区域和国内近年的银行并购案平均超过两倍的账面价来得低。当时，分析师普遍估计，国贸资本的并购价至少应该在1.5倍至1.8倍之间，相当于每股7.50元至9.00元。
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% ~) P( C9 I# b0 _" {( r4 Gtvb now,tvbnow,bttvb不过，对丰隆银行而言，该银行能够接受的最高价格是每股7.30 元，因为超过这个价位，该银行将无法从并购国贸资本中创造价值。因此，如果国贸资本要求任何高于这个价位的并购价，丰隆银行显然不打算继续并购案。
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" t, @" _5 C* K6 U8 T' p2 d( fTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。虽然博智资本当初以每股马币9.55元的高价，收购国贸资本的20.2%股权，但是这个价位并没有被丰隆银行视为并购价的衡量标准，最终导致博智资本在这宗并购案上蒙受每股2.25元，或相当于3亿1500万元的亏损。
+ w% t9 [ I7 s兴业资本并购案缺乏协作效应
( `1 K$ {' ?( L/ a& I6 b4 v; s5.39.217.76本地证券行——乔丰证券研究（OSK Research）在近期一份研究报告中就指出，在国家银行“撮合”下的银行业并购案，并非基于商业利益和协作效应的考量，促使并购价以及合并协作效应的合理性，成了并购案的最大阻碍。tvb now,tvbnow,bttvb. ~8 k( q2 |! J: H/ ]6 x4 l
 以联昌国际银行为例，基于兴业资本和联昌国际银行之间存在很多收入来源的重叠性，再加上双方缺乏协作效应，因此，联昌国际银行本来就没有并购兴业资本的必要性，更不用说以高价收购兴业资本的股权。公仔箱論壇3 U; |7 l' Y" J+ j) X. T& t+ Q
纳西尔本身就表示，联昌国际银行与兴业资本之间的合并，是以整体银行领域的利益为出发点，以便在长期内可以强化本地银行体系。
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乔丰证券研究的分析报告更进一步指出，虽然合并所带来的经济规模效益（Economies of scale），一般上可以达到更有效的融资成本，以及更大范畴的交叉销售协作效应。公仔箱論壇+ @6 V0 t. U. U: V" l, \
不过，这并不意味着，银行业之间的合并只为了达到经济规模效益，因为在缺乏协作效应的情况下，银行合并只会带来价值上的毁灭，包括把更有价值或其他用途的资源，消耗在执行合并计划上、合并消耗太多时间和精力，导致竞争对手可以趁机扩大市场占有率。
0 F3 j) f0 f0 r7 _/ I5 T& `% g# T5.39.217.76 在南方银行的并购案上，联昌国际银行获中获得消费银行业务和财富管理的专才，而在新加坡GK Goh证券的并购计划上，联昌国际银行藉此建立区域投资银行的网络。但是，并购兴业资本不仅无法创造重要的商业价值，反而因为太多业务和收入来源的重叠性，而造成价值上的毁灭。
& n8 B2 ]# ^7 ]$ y4 ?# O: N* Y更重要的是，无论是联昌国际银行还是马银行，已经有足够的经济规模在国内和区域市场竞争，如果把资源导向区域市场的整合、并购以及扩张行动，可以从中创造更大的企业价值。公仔箱論壇3 _! ]$ I! d- p6 \6 q; f
显然，次轮银行业合并的最大原动力并非来自市场力量，而是国家银行“有意凑合的意愿”，而且整个银行业次轮大合并的局势发展，凸现出国家银行趋向于“鼓励”本地银行之间的合并，而不是由外资银行来并购本地银行。
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本地银行业两极化
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问题在于，为何纳吉政府在鼓吹金融领域开放，积极鼓励外资参股本地银行之际，国家银行却又插上一脚，主导本地银行之间的合并趋势呢？为何被政府寄以厚望，“走向区域，放眼全球”的两大官联银行——联昌国际银行和马银行，却被国家银行召唤来“整合本地银行业”呢？
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 银行业陷入今天的局面，凸现出政府（以财政部为首）和国家银行之间，对于十年金融领域大蓝图（Financial Sector Master Plan，2001年-2010年）的发展策略与脚步，尤其是第三阶段（2007至2010年）的进展，在一定程度上存在很大的分歧，以至于本地银行业的大整合行动陷入一个胶着的格局。
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, z5 d# D8 n* @ D国家银行的十年金融领域大蓝图框架，主要目的是为了确保在全球化的趋势下，让本地银行业通过循序渐进的方式茁壮成长，从中建立一个更具竞争力与更有效率的本地金融领域，最终与全球金融市场接轨。
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首次阶段金融领域大蓝图，主要着重于巩固与壮大本地银行业，确保本地银行与外资银行之间保持竞争力。在这方面，国家银行通过对外资银行实施管制措施，如限制外资银行的分行数量、外资在本地银行的持股顶限，来为本地银行护航，避免本地银行在竞争激烈的自由市场中被淘汰，或者被外资银行吞并。
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 这些银行业保护政策在过去十年取得显著成果。本地银行在贷款和存款市场的市占率（掌控四分之三的市场分额），远远超越外资银行，而且本地银行的分行规模，也是外资银行分行网络的七倍以上。9 ?& c3 ^$ a0 ?; D: p
. Z' ?) G* ?3 Y5 U$ L i0 G) A这同时也导致本地银行领域在过去数年出现两极化的趋势。在国内面对业务扩张瓶颈的中大型本地银行集团，选择积极走出马来西亚，进军区域市场；而小规模银行通过与外资银行的策略结盟，来巩固与加强实力，应对国内金融领域逐步开放后的严峻挑战。
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$ \' ]5 Q# _( S9 r% V, dTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。其中，兴业资本通过脱售25%股权给阿布扎比商业银行；阿马银行脱售19%股权给澳纽银行；国贸资本脱售20.5%股权给香港博智資本；艾芬控股脱售20.5%股权给香港东亚银行。# b: Z n! p/ x! \! Y- {
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然而，在现有的策略合作框架下，除了阿马银行控股与澳纽银行之间的策略结盟，可以创造真正的协作效应与提升竞争力之外，其他本地银行如兴业资本、艾芬控股以及国贸资本的外资伙伴，很大程度上只是扮演股权投资者的角色。
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) j) B4 s. R2 ~) E4 E" }5.39.217.76国家银行与财政部看法分歧
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6 \* o2 p( c4 ?摆在小型银行眼前只有两个选择，其一是引进真正可以创造价值和提升竞争力的外资银行，成为策略伙伴；其二，是被其他银行吞并。
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; ^0 `+ Y5 \2 z- X5 Q' OTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。 在这一个点上，国家银行更希望可以鼓励本地银行之间的合并，把现有的本地银行数量整合成四到六家大型银行，确保创造出一个可以在资产和业务规模、创意与革新，以及专业服务领域上，与大型外资银行保持竞争力。
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. O# f/ P4 U' p: o尤其是当纳吉政府自2009年以来，宣布一系列的金融领域开放措施，包括引进三家世界级的商业银行、要求国家银行发出五张新商业银行执照给5家外资银行，以及在马来西亚与中国双边协议框架下，发出商业银行执照给中国最大商业银行——中国工商银行，让更多外资银行直接参与本地银行领域，更进一步促使本地银行业的竞争白热化。8 a, e3 B1 z; i {7 q
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然而，以纳吉为首的财政部和联邦政府，看起来更希望通过放宽外资持股顶限，从中吸引更多外资参与本地银行的投资，粉饰政府在外资直接投资方面的成绩单，并藉此对外资基金示好。纳吉在近期出访澳洲时，宣布允许澳纽银行将其在阿马银行的持股顶限，从目前的30%提高至49%，体现出纳吉政府对本地银行业的立场。
5 e1 ?5 m; l% p9 X# h* F+ w% x3 _; jTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。
3 M/ R2 D7 [ P) ctvb now,tvbnow,bttvb基本上，近期爆发的兴业资本并购案课题上，就完全将国家银行和财政部之间的矛盾点暴露出来。一方面，阿布达比商业银行和Aabar Investment是在政府（财政部）“邀请”下，参股兴业资本，因此，碍于财政部的压力下，国家银行只能接受阿布达比商业银行以每股10.80元，高价脱售兴业资本的25%股权给Aabar Investment的要求。5.39.217.76* a" R5 x1 b4 C5 L G# L3 C
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 另一方面，国家银行“邀请”联昌国际投资银行和马银行，在本地银行业大合并的前提下，个别提出兴业资本的并购建议，并向Aabar Investment开出“支持马银行或联昌国际银行并购兴业资本的合并计划，即使两家银行开出低价，也必须配合银行业合并行动”的条件，引起Aabar Investment的不满，让财政部难以下台，因而插手相关合并计划。
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6 B8 _: J; \1 c' } ?, f+ m% _公仔箱論壇最新一期财经周刊《The Edge》引述可靠消息指出，马银行或联昌国际银行在并购兴业资本的合并计划上，不愿以高价进行收购，最终可能导致这场并购案陷入一个难堪的局面。因此，财政部在上周插手周旋下，促成暂时结束兴业资本并购案的结果。0 e s4 D R3 ?
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然而，长期而言，如果财政部和国家银行无法在引进外资和本地银行业大合并之间，取得一个共识，同样的问题依然会继续重演。这对本地银行领域的长期发展非但没有帮助，反而会打击外资投资者对我国的信心。
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發表於 2011-6-28 11:44 PM
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