● 姚洋经济纵横1 `. ?2 S2 e+ s
中国的通货膨胀正在上扬，人们也预期这种趋势会持续下去。在这种情况下，怎样才能既维持价格稳定，又不威胁经济增长势头？调和增长和抑制通胀并非不可能，但这需要政府克服对进口品开放市场的根深蒂固疑虑。* J* }/ L( Y5 `: b Q7 L- C
据世界银行预测，今年全球经济将增长3%，而绝大多数分析师认为，美国的经济增长也将达到类似水平。因此，对中国出口的外部需求将相当强劲，而中国和世界发达经济体之间存在的利率差异，将导致大规模资本流入。因此，今年中国将继续积累巨额外汇储备。3 H0 ?2 e6 `3 M: N4 |2 N- C0 d& f
其结果是，中国当局如今正采用一些相互配合的工具来稳定国内价格。银行准备金率已高达19.5%，不可能再大幅度提高，因此更有可能的做法是进一步提高利率。公仔箱論壇4 X3 w9 i& d% E3 I' A: C" J
事实上，经过了五年的升息后，基准利率在2008年8月达到7.47%。目前的贷款利率为5.56%，有的是让政府升息的空间。5.39.217.76) |/ q, q% x% d7 M
但升息有其弊端：更多的资本流入，从而抵销贷款成本提高所带来的反通胀效果。因此，有理由相信，中国当局很快便会采取收紧资本流入管制的措施。公仔箱論壇1 \/ X0 @7 \ ~% X( V7 o
外国政府和国际市场更希望看到中国用人民币升值来对付通胀。升值可以让人民币变得更贵，从而减少外国资本的涌入。但货币升值也会造成对人民币进一步升值的预期，从而导致更多资本的流入。) I3 \9 e) t8 Q3 A) Q/ x, B7 ^
除非能够减少贸易盈余，否则升值是无助于中国对抗通胀的。2004年至2008年的经验显示，温和升值是不足够的。这也是为什么一些经济学家认为，中国应该采取更为激进的措施允许人民币走强的原因。但是，对中国官方而言，这是绝对不可行的。因为这几乎肯定会导致大规模失业，并因此威胁社会稳定，和动摇息息相关的政府的合法性。: g( w- s( m# U+ K+ i
中国人民银行面对两种成本问题 6 v( K2 w' Y m9 G
由于抑制通胀的主要工具都是双刃剑，因此中国当局可能会转而采取其他措施。比如，政府很可能会控制银行贷款数量。但这样的规定却起不了多大的效果，因为银行和其他金融机构早就练就了上有政策下有对策的本事。公仔箱論壇/ G8 v# o# @7 Z
更有效的措施是扩大央行的对冲操作（sterilisation operations）。理论上，中国人民银行可以通过对冲操作，来抵销由外国资本流入引发的任何数量的货币供给，只要发行必要数量的债券就行了。然而，在实际运作上，人民银行却面对两种成本问题。
4 L; z0 Y8 K+ q9 C1 O) v5.39.217.76 第一项成本是直接会计损失（accounting loss）：发行更多的债券将不可避免地抬高利率。与此同时，央行外汇储备（大部分是美元面值的美国国债）所收到的利息却很低。公仔箱論壇7 a2 B2 T3 Q, W* D" u
第二项成本是不言而喻的，但可能远大于第一项：由于对冲债券是强迫储蓄（在定义上也是通缩性的），因此会吸收今天的贸易盈余所意味的潜在投资和消费。比如，对冲债券带来的较高利息收入，会让银行减少抵押贷款，迫使消费者储蓄更多以便购买房子。因此，发行更多的债券会抑制未来的国内投资和消费。5.39.217.76/ ` P. A; J1 C, j8 @
所以，从长期看，人民银行的对冲操作很可能是违背自己利益的。央行对冲了由今天的贸易盈余引起的货币供给，但同时也引起了未来经常项目盈余的进一步增加。
% @$ F# S+ _3 E5.39.217.76 中国当局必须找到新的路子来解决外部失衡问题。增加消费品进口可能是一个办法。目前，消费品只占中国进口额的2.3%。这是因为它们面对相对较高的关税和增值税或消费税，且通关程序既复杂又缓慢。TVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。5 |; F' y! W) ?2 @
降低消费品的关税并简化通关程序，有助于改善消费者福利，同时又不会对国内产业造成严重损害。为什么呢？以从美国的进口来说，它们大多会是名牌商品、家具、高档汽车以及土地密集型农产品（比如牛肉）。在这些领域，中国都不具备相对优势。
2 D) X# C0 C& L4 Z6 a4 q! bTVBNOW 含有熱門話題，最新最快電視，軟體，遊戲，電影，動漫及日常生活及興趣交流等資訊。 与出口不同，进口更多的消费品可以帮助中国对抗通胀。此外，增加进口还能削减中国的贸易盈余，有助于其外部经济平衡，会大受国际社会的欢迎。
/ E; x- I- ^7 r6 {# ~& J/ r7 D4 ?' |tvb now,tvbnow,bttvb 简而言之，以增加进口为目标的政策可以达到一石数鸟的效果，对经济增长的风险也很小或完全没有。中国当局没有理由拒绝这一做法。
' s: b/ a+ n) I) \* F7 q F! Htvb now,tvbnow,bttvb 作者姚洋是北京大学中国经济研究中心主任。' X. c" k$ j m1 B( j! e
英文原题：China Should Import Deflation5.39.217.765 m/ Q5 u0 i4 J2 f, g
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發表於 2011-4-29 11:32 PM
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