利率跌無可跌金價高不算高林行止

本帖最後由 felicity2010 於 2010-10-9 09:41 AM 編輯
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奧國學派巨擘米賽斯有一個膾炙人口的「故事」；話說二十世紀二十年代，他是維也納商會的經濟學家，經常工作至深宵，一次放工後與友人步行回家，途經奧國印鈔廠，但見車間燈火通明、印鈔機運作隆隆聲響，遂對友人預測通貨膨脹肆虐之期不遠；事實果真如此。此一筆者多次提及的小事，說明當局為了救急大量印刷鈔票，最終必然帶來對經濟有摧毀性的惡性通脹。經過近百年的經驗累積及干預「實驗」，政府或央行調控經濟的工具和手法趨於成熟，遠勝從前，但種種干預只能拖延危機出現的時間而不能遏制其發生……。現在的情況正是如此。美國的總負債已從本世紀初的二十五萬三千八百九十億（美元．下同）飆升至今年六月底的五十二萬零五百五十億，為當時ＧＤＰ百分之三百五十七！美國如何償還這些媲美天文數字的債務，論者可以各據所學自由發揮，然而，歸根到底，以貝南奇向來鼓吹的「有印鈔機無通縮」的說法，美國政府必會令印鈔機「全年無休」地開動，這是在無法可想之下的唯一辦法。一如米賽斯的觀察，大量（遑論無限量）供應鈔票，走上惡性通脹之期已近。
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兩位著名經濟學家去年出版的《這次和過去不同—八百年來的金融愚行》（C. Reinhart 和K. Rogoff:《This Time is Different – Eight Centuries of Financial Folly》），統計資料（極之精細）與「趣事逸聞」並陳，參考性與可讀性俱高。本書第四章論主權負債，提及八十年代中期的信貸危機中，羅馬尼亞獨裁者壽西斯古為了「面子」（國家尊嚴），力排眾議，不肯要求債權銀行寬限還債期，堅持要如期如數償還所欠九十億外債，結果全國人民節衣縮食甚至沒有暖氣過冬（最莫名其妙的是，為了節省煤斤，電廠局部開工，結果不少工廠因電力供應不足而停工）；外債清還了，可是，一窮二白的羅馬尼亞經不起「蘇東波」的震盪，獨裁政權迅速被推翻，「窮困製造者」壽西斯古落荒而遁但最後被捕並遭槍決……。作者們指出歷史上像壽西斯古這樣在國家陷入水深火熱經濟危機中仍守信用還債的國家領袖不多，大多數人怎麼辦？答案是賴債！
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企業資不抵債，只有倒閉，但債主臨門國家不會清盤，賴債即拖欠不還或無限期押後進行所謂債務重整，是常見的方法；《這次和過去不同》指出一種令債權人寢食難安的「滅債」方法，便是惡性通脹。眾所周知，通脹等於貨幣購買力下降，而通脹率愈高貨幣購買力被侵蝕程度愈大。換句話說，通脹之下，大家手上的紙幣愈來愈不「值錢」，資金持有者要怎樣才能「保值」，在適當時機購買黃金農地物業也許是不錯的主意，但商品價格受諸種因素影響，變動不居，不適合只求有固定收入以度餘年的退休者及不求發達的保守人士，政府（中央及地方）因而設計出一種八十年代一度非常流行的「通脹指數順應債券」（Inflation-Indexed〔Linked〕Bonds）。這即是說，如果債券孳息五厘，期內通脹百分之五，吃掉了持有者的利息收入，投資者當然無購入的興趣，為了吸引投資者投資，發行機構應承加五厘息（或等同通脹率的息）以抵消通脹的蠶食，等於實際上持有者仍有五厘息；「指數順應債券」因此是不錯的對沖通脹工具，其一度大受歡迎，大有道理。可是，在三十年代世界大蕭條期間，政府財政困頓（受制於「金本位」不能隨意「量化寬鬆」），多國包括歐洲、拉美及美國政府強行把這類債券變回普通債券（用行政命令把「指數順應」〔Indexation〕取消）；不必諱言，這類投資者馬上打回原形，他們的投資從保證有高於通脹的收入變為被通脹徹底摧毀。通脹肆虐，沒有附加「指數順應」條款的債務等同「充公（財產）證明書」（certificate of confiscation）！
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二、
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雖然現在「不會倒閉」的發行者（各級政府）取消「指數順應」的可能不大，但政府在無法可想無計可施時，什麼事都做得出（Government will do anything）。為防範萬一，在美國政府不負責任的貨幣政策令美元弱勢持續下，國際貨幣戰呼之欲出（或已經不宣而戰），這表現在各國均「量化寬鬆」（QE，由於已是第二輪寬鬆，因此稱QE2）；而「量化寬鬆」只是「學名」，實際上是各國都設法調降利率（日本人昨天把央行基準利率降至百分之零點一至零之間；七十年代瑞士曾出現負利率，即存款不但沒有利息還要支付保管費給銀行）、增印鈔票，於逼降滙價之餘，俱寄望商界、投資者及消費者受「免利息」的誘惑而入市（投資及消費）。可是，當前政經前景不明朗、「生意難做」，受「金融海嘯」衝擊驚魂甫定的銀行不敢貿然放貸，生意人不想投資，企業坐擁巨資以策安全，這意味資金只停泊於M1（存款）未進入市場（M2）；由於利率日低早成雞肋，更多資金在擔憂鈔票太多利率太低最終會刺激惡性通脹之下，「實物」有價是必然的，而此中比較大眾化的黃金，今年來已有從商品「進化」為通貨（貨幣）之勢。這等於說，黃金已成為「貨幣金屬」（Monetary metal），其價因而迭創新高—新世紀以來已漲了三倍！公仔箱論壇/ S# w5 Z: C7 P. C

不過，所謂「新高」，是未考慮通脹因素的說法，因為以其於一九八○年一月創下盎斯美元價八百五十元的價位，考慮這二十年的累計通脹率，現價應在二千元以上才「合理」；以前天收市約一千三百五十元計，遠較二十年前「便宜」，僅此一端，「金甲蟲」便看金價應企於二千元水平；而現在看萬元盎斯的人不在少數（萬元金價是這樣「推算」出來的：道瓊斯指數在八十年代初突破一千點，其後反反覆覆，至今已在萬點以上；如今金價已破千元大關，「長此下去」，金價達萬元水平不足為奇）。當然，這與當年道指突破萬點有人著書立說預測道指破三萬五千點一樣，不必認真對待。公仔箱論壇/ k' _6 H# z* X( B3 u# h
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金價近來節節上揚的理由，本欄曾反覆論述，如今黃金炙手可熱，不妨再說。歸納起來，促成黃金搶手的因素，不外下述二項—第一、通脹預期，認同通脹必至而通脹令貨幣購買力下挫之說，相信通脹愈來愈甚者會增購黃金以求自保；第二、亞洲、拉美、中東等地新興國家近年賺了不少外滙，除了民間購金（在落後地區黃金是傳統的保值媒介），她們的央行亦爭相增加黃金儲備，即使到了現在，先進國家央行的黃金／外滙比率仍大於新興國家，後者購金便更積極。  r: p( S9 f" v5 |
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不過，雖然預期盎斯金價見二千甚至見一萬元者大有人在，但投資者應注意的是，金價對利率高下極度敏感，現在利率已「貼地」，這等於說未來升易跌不易，對金價來說，這是頗為不利的訊息；持有黃金，沒有利息收入之外，還可能要付「倉租」（或保管費），如今利率偏低，鼓勵投機者入市，是金價上升的一項因素，利率形勢一旦逆轉，金價有可能掉頭而下……。
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對於認同黃金有抗通脹作用的投資者，投資組合中有一定比重黃金，永遠是正確的決定；目前政府公布的通脹（消費者物價指數）雖然似有若無，但期貨市場傳達的訊息完全是另一回事。以彭博剛傳來的數據，無論棕櫚油、棉花、小麥、銅、糧食指數等俱大幅提升，這使人不期然想起這句名言︰「謊言、天大謊言和政府統計數據！」消費者物價指數看不出通脹已近，但期貨市場指出惡性通脹已在門外。tvb now,tvbnow,bttvb. C$ v6 P% Y. T4 n* ?& w
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在這種情形下，應根據哪項數據作投資決策的參考，決心做自己資金主人的投資者必然知道如何選擇才對自己最有利。

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